事件：公司发布年报和一季报，2021 年营收20.03 亿元，同比增长26.35%，归母净利3.05 亿元，同比增长49.56%。2022Q1 营收5.22亿元，同比增长49.21%；归母净利润6137.86 万元，同比增长10.39%。

    　　收入稳步增长，扣非后利润微降。公司实现营收20.03 亿元（YoY+26.4%），归母净利3.05 亿元（YoY+49.6%），增速大幅高于营收增速，主要因2021 年政府补助和对联营企业投资收益增加。

    　　扣非后归母净利1.78 亿元，同比微降2.5%。另外，在当前疫情和国际形势下，公司国内外民品部分在手订单的发货和交付受到影响，无法如期实现收入确认，部分在手订单执行暂缓，影响公司的营业收入。

    　　1）分业务看，公司各业务收入稳定增长。铸造高温合金依然为主力业务，2021 年公司将铸造高温合金和轻质合金整合入子公司河北德凯，实现优势互补，营收12.01 亿元（YoY+18.3%），收入占比60.0%（YOY-2.7pct）；新型高温合金材料以及制品因现有型号量产以及国产替代加速，实现收入2.85 亿元（YoY+54.1%），收入占比14.2%（YOY+2.6pct），增长较为迅猛；变形高温合金制品表现稳定，21年营收5.04 亿元（YoY+26.3%），收入占比25.1%（YOY-0.1pct）。

    　　2）分季度看，21Q4 营收5.78 亿元（YoY+11.8%，QoQ-3.0%），Q4归母净利润0.51 亿元（YoY-30.3%，QoQ-33.4%）。主要因为公司综合毛利率下降明显，21Q4 毛利率22.8%，同比下降10.6pct，环比下降4.9pct。22 年Q1 营收5.22 亿元（YoY +49.2%，QoQ-9.6%），归母净利润0.61 亿元（YoY+10.4%，QoQ+19.6%），毛利率修复至29.0%。

    　　受外部因素影响较大，毛利率显著承压。公司2021 综合毛利率为28.2%，同比减少6.4pct。其中铸造高温合金（24.5%，-10.1pct）和变形高温合金（21.3%，-7.2pct）毛利率下降明显，新型高温合金毛利率（54.9%），2021 年大幅提升7.6pct。毛利率下降主要因为原材料成本上升，2021 年原材料成本在公司产品成本构成中所占比重63.6%，同比增加9.2pct，部分产品原材料成本占比超过70%。由于新签订单可以重新议价，因此，公司可将部分涨价压力传导至下游，长期来看毛利率有望逐步修复。另外，公司期间费用率16.5%，与维持上年持平，其中管理费用率下降0.6pct，研发费用率上升0.2pct。

    　　存货、合同负债快速增长，或预示在手订单充足。公司存货2021年末8.58 亿元，同比增长45.0%，环比微降6.0%。其中原材料和在产品分别为1.35 亿元和3.57 亿元，同比增长22.9%和54.6%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致。存货中的“发出商品”达2.45亿元，同比增长39.2%，凸显公司未来的快速增长势头。另外，公司合同负债0.81 亿元，同比增加45.9%，预示公司在手订单持续增长。

    　　投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利为4.07 亿元、5.56亿元和7.52 亿元，EPS 为0.84 元、1.14 元和1.55 元，对应PE 为32X、24X 和17X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：上游原材料涨价、疫情影响产品交付和毛利率下行的风险。