成本压力下公司2021 年扣非归母净利润低于预期，新型号批量化生产和产品结构变化下2022Q1 业绩有所回暖。公司是国内高温合金技术的领军企业，受益于需求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局，预计未来业绩将呈现稳健增长态势，维持公司“买入”评级。

    成本压力下公司2021 年扣非归母净利润低于预期，2022Q1 业绩有所回暖。

    2021 年公司实现营业收入20.03 亿元，同比+26.35%；归母净利润/扣非归母净利润3.05/1.78 亿元，同比+49.56%/-2.45%，营收稳健增长主要系高温合金材料及制品市场需求增长，公司实现历史最高产量/销量1.34/1.33 万吨，同比+31.91%/+35.66%，但镍、钴等原材料价格的大幅上涨对公司部分产品毛利率有较大冲击，2021 年毛利率环比下降4.4pct 至28.2%，但其中新型高温合金随着批量化生产其毛利率环比提升7.6pct 至54.9%。2021Q4 实现归母净利润0.51亿元，同比/环比-30.27%/-33.43%，业绩低于预期。2022Q1 实现归母净利润0.61 亿元，同比/环比+10.39%/+19.57%，为公司历史最佳第一季度利润。

    2021 年费用率相对稳定，备货支出和商票回款下现金流量净额同比-83.88%。

    从费用端看， 公司2021 年销售、管理、财务、研发费用率分别为1.42%/8.37%/0.59% /6.07%，较去年同期变动+0.28/-0.60/+0.14/+0.16pcts。

    研发费用保持高水平，主要系公司持续强化研发创新，以下一代高温材料等研发方向为主要任务。从现金流情况看，公司2021 年经营活动产生的现金流量净额为0.49 亿元，同比-83.88%，主要系生产存货储备支出增加以及客户回款中商业汇票较高；2021Q4/2022Q1 单季度经营活动产生的现金流量净额分别为2.26/-2.45 亿元，同比+0.11%/-9.05%。

    在高温合金行业高景气度下需求有望持续攀升。在我国：1）航空航天产业自主化以满足国防需求、2）能源动力领域对新一代发电装备的高要求、3）“一带一路”带动石化冶金相关产品和设备的出口，三大趋势的推动下，高温合金市场未来空间可期。叠加进口替代空间，预计未来5 年航发用高温合金需求CAGR接近30%。公司作为我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，在供需缺口、差异化竞争格局下，公司技术、订单优势将转化为行业红利下的持续攀升发展动力。

    攻克产能瓶颈，对标PCC 是“十四五”核心规划。精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地，攻克了产能瓶颈，目前公司拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力。另一方面，公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC 作为对标企业，努力在效率、良品率等方面对标，在AS9100D 体系、CNAS 认证下，进一步发挥拳头产品GH4169 系列合金、GH4169 涡轮盘的优势，持续研发拓宽Ti2AlNb、ODS、3D 打印的应用，助力突破石化行业裂解炉管结焦周期短难题，围绕高温合金、金属间化合物及轻质铸件，打造国内3D 打印高温合金粉末材料、特种镍基板、管、丝、带材料及制品的产业基地。

    风险因素：军工订单增长不及预期风险；疫情对下游消费带来持续冲击的风险；原材料价格大幅波动；产能投放进度不及预期的风险。

    投资建议：公司是国内高温合金技术的领军企业，受益于需求的爆发式增长、公司前瞻性的产能基地布局，预计未来业绩将呈现稳健增长态势。考虑镍钴原材料成本上行，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至3.65/5.06 亿元（原预测为4.11/5.42 亿元），新增2024 年归母净利润预测为6.27 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测分别0.75/1.04/1.29 元。截至2022 年4 月26 日，公司过去3 年的平均PE（TTM）为63 倍，平均值减一倍标准差为48 倍，我们基于2022 年45 倍PE，给予公司目标价33.80 元，维持“买入”评级。