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    近日，公司发布2021 年年度报告和2022 年第一季度报告。

    2021 年实现营收20.03 亿元，同比增长26.35%；归母净利润3.05亿元，同比增长49.56%。22Q1 实现营收5.22 亿元，同比增长49.21%；归母净利润0.61 亿元，同比增长10.39%。

    简评

    21 年业绩快速增长，22Q1 营收仍保持高速增长

    2021 年，公司实现营收20.03 亿元（+26.35%），归母净利润3.05 亿元（+49.56%）。分产品看，铸造合金制品实现营收12.01亿元（+20.75%），变形合金制品实现营收5.04 亿元（+26.32%），新型合金制品2.85 亿元（+54.42%）。此外，2022Q1，公司实现营收5.22 亿元（+49.21%），归母净利润0.61 亿元（+10.39%）。公司业绩实现持续快速增长，主要受益于军工行业航空航天下游需求强劲增长，对高温合金需求增加快速，带动业绩提升。

    从资产负债表来看，2021 年年末，公司应收账款为4.77 亿元，比期初降低2.61%，主要为客户回款情况较好所致；存货为8.58 亿元，比期初增长1.03%，主要为军品保供实施原材料战略储备所致。2022Q1 期末，公司应收账款为8.56 亿元（+79.23%）,存货为10.20 亿元（+18.92%）。表明公司正在积极备货，订单充足，全年业绩增长得到保障。

    扩大生产规模效应显现，加大研发投入，业绩持续增长可期

    2021 年，公司的毛利率为28.18%（-6.42pcts），净利率16.47%（+0.92pcts）；期间费用率为16.45%（-0.01pct），保持稳定。其中，销售费用为0.28 亿元（+57.79%），主要是扩大销售所致；管理费用为1.68 亿元（+17.89%），主要是扩大生产规模、增加人员所致；研发费用为1.22 亿元（+29.81%），表明公司正在加大研发投入。我们判断，随着公司十四五战略规划的制定，以及一带一路战略的进一步推动，我国航空航天产业快速发展，行业高度景气，产业链下游市场空间巨大，全年持续稳定增长可期。

    联手航发动力，成立高端金属材料铸件合资公司

    近日，公司发布公告，拟与航发动力共同出资在陕西省西安市设立西安钢研高纳航空部件有限公司（暂定名），经营范围包括铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。合资公司注册资本11,000 万元，公司使用自有资金出资7,476.69 万元，占合资公司持股比例的67.97%，航发动力以其部分资产出资3,523.31万元，占合资公司持股比例的32.03%，该合资公司由公司控股，航发动力参股。本次和航发动力共同出资设立合资公司旨在提升公司产业能力，促进公司长远战略规划逐步落地，提升公司综合竞争实力。

    国内高温合金龙头企业，技术实力先进突出地位稳固

    公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS 合金的生产技术和能力。以在国际上逐步成为与美国精密铸件公司（PCC）具有同样竞争力的国际知名企业为战略目标，保持并提升国内航空、航天、燃机用变形高温合金、粉末高温合金、金属间化合物等新型高温合金盘锻件产品的技术领先地位。公司累计研制各类高温合金120 余种，其中，变形高温合金90 余种，粉末高温合金10 余种，均占全国该类型合金80%以上。2021 年，公司的青岛市产业基地项目和新力通新厂区项目已经建成，公司在有色金属加工和石油化工领域的业务将提供新的业绩增长点。

    龙头企业竞争优势突出，通过整合与拓展业务来巩固市场地位

    近年来全球高温合金市场稳步增长，市场持续向好，需求量快速增长，高端和新型高温合金市场供不应求。公司产品定位在高端和新型高温合金领域，面向的客户以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。公司与这些大型企业建立了长期稳定的业务合作关系。我们认为，航空航天领域是高温合金的主要需求来源，当前我国国防建设正处于关键时期，高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。公司作为行业龙头，在市场持续高速增长的有利条件下，竞争优势巨大，迎来高速发展期。

    公司将铸造高温合金和轻质合金整合入子公司河北德凯，承接了多家主机厂和设计所多种新产品的研发任务。

    如在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性，实现多种涡轮铸件批产交付任务，推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。公司拥有AS9100D 体系、CNAS 认证，建立了独立的质量体系，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，为开拓国际市场提供了保障。此外，公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业，发挥公司在新材料和新工艺创新方面的优势，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，解决了石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，抗结焦综合性能达到世界先进水平。

    盈利预测与评级：国内高温合金龙头，全年业绩有望保持较快增长，维持“增持”评级

    公司是国内高温合金领域龙头企业，产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域，上下游产业链完善，市场广阔，产能较高，盈利可观。当前我国高温合金下游需求旺盛，公司具备较强技术积累和生产能力，未来有望充分获益，业绩持续增长可期。预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为4.20、5.38和7.08 亿元，同比增长分别为37.73%、28.42%和31.36%，相应22 年至24 年EPS 分别为0.86、1.11、1.46 元，对应当前股价PE 分别为29、23、17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、新产品的市场拓展情况不及预期；2、军品订单需求不及预期