下调盈利预测，维持“买入”评级

    公司21 年实现营收20.03 亿元（+26.35%），归母净利润3.05 亿元（+49.56%），扣非归母净利润1.78 亿元（-2.45%）；22Q1 实现营收5.22亿元（+49.21%），归母净利润0.61 亿元（+10.39%），扣非归母净利润0.58亿元（+17.85%），业绩低于预期（21 年净利润预测值为3.3 亿元），主要系原材料涨价致使公司毛利率短期下滑，我们下调公司各项业务毛利率预测值，预计22-24 年归母净利润为4.2/6.0/8.4 亿元（22-23 年前值为4.4/6.0亿元），对应当前股价PE 分别为29/20/15 倍。可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值为29 倍，考虑到公司新型粉末高温合金技术优势凸显，给予22年41 倍PE，给予目标价35.67 元（前值为50.96 元），“买入”。

    三大主业势头良好，原材料涨价致毛利率短期下滑铸造高温合金方面，21 年实现营收12.01 亿（+20.75%），毛利率为24.45%（-10.13pcts），公司在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺，具备批量交付生产能力；变形高温合金方面，21 年实现营收5.04 亿（+26.32%），毛利率为21.34%（-7.18pcts），拳头产品GH4169 合金产品市占率稳步提升，再创交付新高；新型高温合金方面，21 年实现营收2.85亿（+54.42%），毛利率为54.94%（+7.64pcts），随着粉末高温合金市场需求快速增长，型号需求开始放量。公司21 年综合毛利率为28.18%（-6.42pcts），22Q1 毛利率为29.04%（-3.39pcts），原材料涨价影响较大。

    公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大

    2021 年末公司存货为8.58 亿元，较2021 年初增长44.96%，2022Q1 期末公司存货进一步增长至10.20 亿元，主要为军品保供实施原材料战略储备所致；2021 年末应付账款为4.34 亿元，较2021 年初增长53.77%，2022Q1期末应付账款增长至4.74 亿元，主要为采购规模扩大且赊购业务有所增加所致；2021 年末合同负债为0.81 亿元，较年初增长45.95%，2022Q1 期末合同负债为1.03 亿元,主要为预收货款增加所致。我们认为公司积极实施原材料储备，采购规模持续扩大或印证下游高景气，有力支撑公司未来业绩。

    高温合金进入快速发展期，公司有望充分受益

    根据公司年报，在现代航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%～60%，两片一盘是整个发动机中性能最高的部件，代表着高温合金的最高工艺和最高要求。新型军机加速列装+存量发动机换发+新型双发发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求，多重因素催生国内高温合金需求高增长。公司作为国内高温合金龙头，有望进入高速发展轨道。

    风险提示：航空航天需求不及预期；原材料价格波动风险。