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近日，公司发布2020 年年度报告和2021 年第一季度报告，2020 年公司实现营业收入15.85 亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.04 亿元，同比增长30.78%。2021 年第一季度实现营业收入3.50 亿元，同比增长43.28%；归母净利润0.56 亿元，同比增长96.79%。
简评
2020 年全年业绩稳健增长，毛利率增长较快
2020 年全年，公司实现营收15.85 亿元（+9.57%），归母净利润2.04 亿元（+30.78%）。其中，铸造高温合金全年实现营收9.94 亿元，同比增长10.64%；变形高温合金全年实现营收3.99亿元，同比增长9.87%；新型高温合金全年实现营收1.85 亿元，同比增长7.82%，全年业绩稳定增长，得益于技术的不断创新以及公司集中优势力量，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量，前五名客户合计销售金额6.75 亿元，占总销售额42.57%。
盈利能力来看，公司2020 年的销售毛利率为34.60%（+4.16pcts），净利率为12.80%（+2.00pcts），毛利率水平显著提升。期间费用率为10.55%（+0.91pct），较为稳定。其中，销售费用为0.18 亿元（-19.14%），费用率为1.14%（-0.41pct）；管理费用为1.42 亿元（+29.77%），费用率为8.97%（+1.40pcts）；研发费用为0.94 亿元（+40.35%），费用率为5.91%（+1.30pcts），主要为加大研发投入所致。
2021Q1 利润大幅增长，全年持续稳定增长可期2021Q1，公司实现营业收入3.50 亿元（+43.28%）；归母净利润0.56 亿元（+96.79%），一季度利润同比大幅增长主要由于去年同期基数较低。期间费用同比增长10.62%，但费用率下降2.96 个百分点，主要由于一季度营收大幅增长。其中，销售费用0.06 亿元，同比增长42.69%；管理费用0.28 亿元，同比增长31.66%；研发费用0.16 亿元，同比增长48.79%。我们判断，随着公司十四五战略规划的制定，以及一带一路战略的进一步推动，我国航空航天产业快速发展，行业高度景气，产业链下游市场空间巨大，全年持续稳定增长可期。
国内高温合金龙头，技术实力领先地位稳固
公司以“成为国内乃至国际航空、航天、石化市场铝、镁、钛、高温合金铸造产品的龙头企业，在国际上逐步成为与美国精密铸件公司（PCC）具有同样竞争力的国际知名企业”为战略目标，保持并提升国内航空、航天、燃机用变形高温合金、粉末高温合金、金属间化合物等新型高温合金盘锻件产品的龙头和技术领先地位，逐步成为国内3D 打印高温合金粉末材料、特种镍基板、管、丝、带材料及制品的产业基地。公司累计研制各类高温合金120 余种，其中，变形高温合金90 余种，粉末高温合金10 余种，均占全国该类型合金80%以上。
高温合金市场规模稳步增长，国内市场供不应求，龙头企业优势地位明显近年来全球高温合金市场稳步增长，我国高温合金市场供不应求。2019 年，我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为1.91 万吨，同比增长32.95%，钢材产量约为0.85 万吨同比增长50.13%，我国高温合金业务供给出现快速增长的情况。但目前我国高温合金整体市场需求约在3 万吨以上，供不应求的问题依然显著。我们认为，航空航天领域是高温合金的主要需求来源，当前我国国防建设正处于关键时期，高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。
高温合金行业门槛高，行业龙头优势明显。高温合金材料领域技术含量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50 家。不仅是生产工艺要求高，长期资金投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。高温合金行业无论是军品还是民品，审核严格、时间跨度长、耗时费力，为该行业构筑了天然的进入壁垒。高温合金下游需求主要来源于航空航天领域，特别是军用品方面，由于处于战略安全和保密性的要求，国产龙头厂商的领先优势有望得到保持。
盈利预测与评级：国内高温合金龙头，下游需求持续释放、订单饱满，全年业绩有望保持稳增公司是国内高温合金领域龙头企业，产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域，当前我国高温合金下游需求旺盛，公司具备较强技术积累和生产能力，未来有望充分获益，业绩持续增长可期。预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为2.48、3.08 和3.90 亿元，同比增长分别为21.73%、24.42%和26.47%，相应21 年至23 年EPS 分别为0.51、0.63、0.80 元，对应当前股价PE 分别为44、35、28 倍，维持增持评级
风险提示
1、新产品市场拓展不及预期；2、军品订单需求不及预期