事件 公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。

    再融资补流，满足业务扩张需求。公司拟18.51 元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75 万股（18 个月内不得转让），募资3 亿元，用于补充流动资金。近年来，随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业，各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛，并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外，高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此，公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力，也为未来业务规模扩张提供了保障，上市公司盈利能力有望持续提升。

    股权激励实施，公司活力将涌现。公司继2019 年5 月首次以6.23元/股向138 名激励对象授予1241 万股限制性股票后，2020 年4 月再次以7.74 元/股向10 名预留激励对象授予66.5 万股。业绩条件均为以2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%，ROE 分别不低于8%、8.5%和9%。若2020 年满足ROE为8%的条件，公司扣非归母净利至少为1.73 亿元。此外，公司股权激励需分摊总费用达8985.53 万元，其中2020 和2021 年分别约分摊3182 万和2422 万元。我们认为，虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力，但长期看，公司发展活力有望涌现，并带动公司发展进入快车道。

    短期经营数据增速放缓，未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68 亿和1.3 亿元，同比增长仅3.4%和2.36%，一方面受到疫情影响，公司民品业务有所下滑，半年报中新力通收入下滑16.4%，并带动其净利润下滑25%；另一方面，公司Q3 毛利率提升2.43pct，但期间费用率也大幅提高4pct，使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1 分业务来看，民品业务下滑较为明显，剔除新力通的收入后，公司原有主业收入约4.69 亿，同比增长7.1%，略低于预期，但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62 亿，大幅增长31.9%。

    　　展望未来，我们认为发动机下游需求强劲，随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放，公司原主业依然能保持较快增长。此外，新力通高温合金产业园也将在2021 年4 月建成投产，随着全球石化行业高速发展期的到来，作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通，订单较为充裕，未来增长前景向好。

    投资建议。考虑股权激励费用和2021 年股本稀释的影响，预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为1.91 亿、2.42 亿和3.09 亿，EPS为0.41 元、0.50 元和0.64 元，当前股价对应PE 为69x、56x 和44x。

    　　公司作为高温合金材料龙头，业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险