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    　　10 月 29 日，公司发布 2020 年三季报，前三季度实现营业收入 10.68 亿元，同比增长 3.40%，实现归母净利润 1.30 亿元，同比增长 2.36%。

    　　简评

    　　三季报营收稳定增长，但费用增长使利润端受限2020 年前三季度，公司实现营收 10.68 亿元（+3.40%），归母净利润 1.30 亿元（+2.36%）。单季度来看，Q3 公司实现营收4.00 亿元，同比增长 11.82%，环比下降 5.71%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长 1.00%，环比下降 32.10%。

    　　盈利能力来看，公司的销售毛利率为 35.20%（+2.43pcts），净利率为 14.53%（-0.50pct），毛利率水平明显提升。期间费用率为 17.07%（+4.00pcts），几大费用均有较大增长，限制了公司的盈利能力。其中，销售费用为 0.18 亿元（+28.49%），费用率为1.67%（+0.33pct）；管理费用为 0.98 亿元（+29.94%），费用率为14.76%（+3.61pcts）；研发费用为 0.60 亿元（+49.97%），费用率为 5.59%（+1.74pcts），主要是自主研发项目投入增加所致。

    　　资产负债表来看，公司本期期末应收账款为 7.35 亿元，比期初大幅增长 47.71%，主要是客户回款情况较差所致；期末公司预付款项为 0.15 亿元，比期初大幅减少 15.08%；期末公司存货为5.85 亿元，比期初增长 20.30%。

    　　疫情之下新力通业绩短期受阻，看好中长期业绩回温公司于 2018 年完成收购青岛新力通 65%股权，新力通主要从事高温合金离心铸管及静态铸件产品研制。上半年，新力通实现营收 1.99 亿元（-16.26%），净利润 0.36 亿元（-23.65%），主要是受疫情影响，原辅材料运输受限以及客户需求延迟，导致产品销量和收入下降。新力通上半年完成了新厂区规划及建设的可行性研究，以满足国际石化市场发展需求和高铝材料市场需求，中长期业绩回温可期。

    　　国内高温合金领先企业，技术实力雄厚市场地位稳固公司是国内高端和新型高温合金的主要研制企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术，具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和 ODS 合金的生产技术和能力。

    　　公司及子公司河北德凯主要产品为制造航空航天发动机热端部件的高温合金材料，产品同时用于大型发电设备，如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置，主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等，面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等；子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品，广泛用于石油化工和冶金行业。公司累计研制各类高温合金 120 余种，其中，变形高温合金 90 余种，粉末高温合金 10 余种，均占全国该类型合金 80%以上。

    　　全球高温合金市场规模稳步增长，国内市场供不应求，龙头企业优势地位明显近年来全球高温合金市场稳步增长。根据前瞻产业研究院数据显示，2012 年至 2018 年全球高温合金市场规模合计 758 亿美元，年均市场规模约为 108 亿美元；2018 年全球高温合金市场规模为 121.63 亿美元，同比增长 4.8%，预计 2024 年全球高温合金市场规模将达到 173 亿美元。我们认为，航空航天领域是高温合金的主要需求来源，当前我国国防建设正处于关键时期，高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。

    　　我国高温合金市场供不应求。2019 年，我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为 1.91 万吨，同比增长32.95%，钢材产量约为 0.85 万吨同比增长 50.13%，我国高温合金业务供给出现快速增长的情况。但目前我国高温合金整体市场需求约在 3 万吨以上，供不应求的问题依然显著。

    　　高温合金行业门槛高，行业龙头优势明显。高温合金材料领域技术含量很高，目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国，能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过 50 家。不仅是生产工艺要求高，长期资金投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。高温合金行业无论是军品还是民品，审核严格、时间跨度长、耗时费力，为该行业构筑了天然的进入壁垒。高温合金下游需求主要来源于航空航天领域，特别是军用品方面，由于处于战略安全和保密性的要求，国产龙头厂商的领先优势有望得到保持。

    　　盈利预测与评级：国内高温合金龙头，下游需求持续释放、订单饱满，业绩有望保持稳增公司是国内高温合金领域龙头企业，产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域，当前我国高温合金下游需求旺盛，公司具备较强技术积累和生产能力，未来有望充分获益，业绩持续增长可期。我们看好公司未来前景，预计公司 2020 年至 2022 年的归母净利润分别为 1.90、2.31 和 2.88 亿元，同比增长分别为21.88%、21.58%和 24.64%，相应 20 年至 22 年 EPS 分别为 0.40、0.49、0.61 元，对应当前股价 PE 分别为 52、43、35 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品市场拓展不及预期

    　　2、军品订单需求不及预期