1．事件

    公司发布2019 年报，实现收入14.46 亿，同比增长62.05%，实现归母净利为1.55 亿，同比增长45.84%，扣非归母净利1.43亿，同比增长54.79%，稀释EPS 为0.34 元，每10 股派发1.2 元。

    2．我们的分析与判断

    （一）业绩实现高增长，得益于并表和主业

    公司收入和归母净利润分别同比增长62.05%和45.84%，双双实现高增长。其中，归母净利润的较好表现主要得益于两方面原因：

    一是，新力通全年并表，使得归属上市公司净利润从2018 年的0.19亿增加至2019 年的0.44 亿；二是，受益于发动机型号的逐步放量和新市场的有序开拓，公司高温合金主业和子公司钢研德凯轻质合金业务的净利润均实现30%及以上的快速增长。后者主业的快速增长显然更加重要，说明公司发展后劲十足，可持续快速增长可期。

    需要指出的是，公司整体业绩增速仍略低于我们之前52.25%的预期，差异形成的主要原因是本期计入当期损益的政府补助同比减少约0.18 亿元，大幅低于预期。

    （二）发力国际宇航市场，新利润增长点有望成形2019 年，公司积极开拓国际市场，通过了国际宇航标准体系AS9100D 审核，获得国际宇航质量资质认可，并在国际宇航市场实现零的突破。公司围绕自身产业优势及技术积累，对外投资建设青岛市产业基地项目，涉及高温合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目。项目的顺利实施有望大幅提升国际宇航业务的交付能力，巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，形成新的利润增长点，助力公司发展。

    此外，随着国际宇航业务取得突破，公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举，公司发展有望迎来新局面。

    （三）配套融资引入航发资产，发展协同意义较大2019 年9 月，公司以14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约815 万股，募资1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台，投资导向符合行业战略方向，标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一，此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展，意义较大。

    （四）限制性股票授予完成，公司发展活力涌现公司2019 年5 月24 日成功授予122 名核心骨干1241.08 万股限制性股票，授予价6.23元。业绩条件是以2018 年为基础，可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019 至2022 年股权激励费用分别约为1782 万、3056 万、2233 万和1097 万元。我们认为，随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地，公司发展活力将持续涌现，并带动公司发展进入快车道。

    3．投资建议

    考虑股权激励费用影响，预计公司2020 年至2022 年归母净利分别为2.07 亿、2.81 亿和3.66 亿，EPS 为0.44 元、0.60 元和0.78 元，当前股价对应PE 为34x、25x 和19x。公司业绩高增长确定叠加公司治理持续优化，长期发展前景可期，维持“推荐”评级。

    风险提示：军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。