投资要点

    业绩概要：钢研高纳公布2019 年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入14.46 亿元，同比增长62.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43 亿元，同比增长54.79%，折合EPS 为0.35 元，2018 年同期为0.25 元，其中2019 年1-4 季度 EPS 分别为0.07 元、0.12 元、0.09 元以及0.06 元；同时公司董事会审议通过利润分配预案：以总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税）。此外，公司在之前的公告中披露，预计2020 年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3 亿元，比上年同期降低4.87% —33.41%；

    财务分析: 公司2019 年毛利率30.44%，同比上升0.94 个百分点，其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%，同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%，分产品线盈利能力维持稳定。报告期内，公司三项费用出现不同程度增加，其中销售费用增加179%，管理费用增加74%，这主要是由于并入青岛新力通所致，但由于公司收入也呈现较快增长，其三项费用率增幅相对有限，同比增加1.68 个百分点，达到9.

    64%；

    新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长：公司于2018 年三季度完成对新力通的65%股权收购，而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累，其高温炉管材料的研发处于行业先进水平，报告期内新力通共计实现净利润0.97 亿元，对公司业绩贡献0.63 亿元，占比40.4%，收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献，公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%，整体高温合金业务表现较为稳健；

    一季度业绩受疫情拖累：公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑，主要是受到疫情冲击影响，一方面，疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益，另一方面，受疫情影响，今年一季度公司各基地复工、复产推迟，下游企业亦均有开工延迟情况，公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除，但由于海外疫情发展存在不确定性，这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓，但考虑到目前海外订单占比公司业务不高（不到3%），因此整体冲击较为有限；

    航空航天产业链高景气度有望持续：航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度，但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限，造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱，我国先进战机大多使用俄制进口发动机，高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步，未来国产发动机有望实现加速列装，受此影响，高温合金叶片需求有望持续放量，疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头，在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一，后期随着行业景气度不断提升，我们预计公司订单将率先受益；

    投资建议：随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视，以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，军品业务有望获得持续增长，同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域，为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.36 元、0.43 元以及0.54 元，维持“增持”评级；

    风险提示：产品质量交付问题；新品研发低于预期；民品业务拓展不利。