事件：公司发布20 25年业绩：1）2025年，公司实现营业总收入同比+44%至60 亿元，归母净利润同比+76%至32 亿元。2）2025Q4 单季度，公司实现营业总收入28 亿元，同比+49%，环比+86%；实现归母净利润20 亿元，同比+71%，环比+184%。

    　　投资要点

    　　市场持续活跃，核心业务明显受益：1）行业层面来看，资本市场活跃度持续，投资者信心修复：据Wind，2025 年A 股成交额首次突破400万亿元，日均成交额达1.73 万亿元，同比+63%。2）公司层面来看，同花顺围绕“流量入口—数据能力—产品服务—交易转化”形成商业闭环，收入结构多元、协同效应显著。①活跃的市场推动投资者对金融信息服务的需求增强，且公司持续推进产品与大模型技术融合创新，打造“AI+金融信息服务”一体化平台，带动增值电信服务收入同比+21%至19.5亿元。②公司网站与APP 用户活跃度提升，基金、证券、期货等金融机构，以及生活消费、科技等非金融客户都加大了在平台上的广告投放和品牌推广投入，带动公司广告及互联网推广服务收入同比+71%至35 亿元。③占比较低的两项业务发展相对稳健，其中软件销售及维护收入同比+12%至3.99 亿元，基金销售及其他交易手续费等其他业务收入同比+14%至2.17 亿元。

    　　收入端仍有上涨空间：①我们预测部分业务收入还未计入表内，2025年，公司合同负债同比+19%至18 亿元（为历史最高值），经营活动产生的现金流量净额同比+63%至38 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比+37%至67 亿元。②2025 年，营业总成本同比+13%至26 亿元，主要是营销力度加大，销售费用增加所引致的，我们预计未来公司营总业收入将进一步增加。

    　　整体成本小幅上行，费用率均下行：2025 年，①营业成本同比+15%至5.1 亿元；②研发费用同比-4%至11 亿元，研发费用率同比-10pct 至19%；③销售费用同比+28%至7.59 亿元，销售费用率同比-1pct 至13%，主要系公司加大营销推广力度，相应营销费用及销售人员薪酬增加所致；④管理费用同比+11%至2.45 亿元，管理费用率同比-1pct 至4%。

    　　构建AI+金融全新生态，巩固金融科技领先地位：①同花顺与头部金融机构深化AI 战略合作，探索AI 深度落地路径。2025 年，同花顺与国泰海通、广发证券、国金证券、长城证券等多家头部券商达成战略合作，共同探索AI 在智能投研、投顾服务与交易系统中的落地路径。②AI 技术商业化变现提速，C 端流量优势与AI 赋能形成强协同。依托AI 升级后的产品体系，2025 全年同花顺月均活跃用户达3496 万（据易观千帆数据），稳居证券类APP 月活第一，AI 技术日益成为激活C 端流量商业价值、拓宽变现边界的核心抓手。③同花顺与金瑞期货签署深度合作协议，开启以AI 技术为核心、覆盖多业务领域的数智化协同新篇章。

    　　双方将聚焦贵金属智能风险管理、投研交易服务全流程智能化、共建合规风控智能体系三大方向深化合作。

    　　盈利预测与投资评级：基于资本市场活跃度持续向好，各项业务收入增长，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为47/60/73 亿元（2026-2027 年前值分别为38/48 亿元），分别同比+47%/+27%/+22%，对应PE 分别为36/28/23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期。