事件：

    　　同花顺发布2023 年年度业绩报告。2023 全年公司实现营业收入35.64 亿元，同比+0.14%；归母净利润14.02 亿元，同比-17.07%；ROE 为20.19%，较2022 年-5.36PCT。

    　　营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增公司2023 年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看，2023 年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为15.29、4.38、13.59、2.39 亿元，同比分别-0.61%、+53.53%、-10.97%、+14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累，主要系市场交投热度偏低导致公司Level2 行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。2023 年全市场股基日均股票成交额为9944.50 亿元，同比-3.60%。

    　　毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强

    　　公司2023 年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。1）营业成本方面，2023 年公司营业成本为3.89 亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。

    　　由于营业成本增长快于营业收入，公司2023 年毛利率较2022 年-0.53PCT至89.09%。2）费用方面，2023 年公司研发费用11.79 亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。目前公司自研的问财HithinkGPT 已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型Llama-2。2023 年公司销售费用4.97 亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。

    　　客户基础十分扎实

    　　公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。ToB 方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90%以上的证券公司。ToC 方面，截至2023 年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到6.23 亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到1447 万人、1936 万人，同比分别-1.09%、-0.31%。整体来看，在2023 年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为39.50、45.37、53.10 亿元，同比增速分别为10.83%、14.84%、17.05%，3 年CAGR 为14.21%。归母净利润分别为15.63、17.84、21.32 亿元，同比增速分别为11.46%、14.12%、19.53%，3 年CAGR 为14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年57 倍PE，目标价165.74元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交投低迷；AI开发不及预期。