核心观点

    　　公司2023 年营收35.64 亿，同比+0.14%，归母净利润14.02 亿，同比-17%；合同负债11.02 亿，同比增长12%，销售现金流39.11亿，同比+4%；据此计算，2023 年Q4 单季度营收为11.92 亿元，同比下降7.1%，归母净利润为6.32 亿元，同比下降21.8%。在市场需求整体趋弱的经营环境下，公司营收表现稳定，利润端因研发和销售费用增加投入而有所下滑，但合同负债和现金流等前瞻指标健康增长，未来看点颇多，值得期待。

    　　事件

    　　2024 年2 月27 日，公司发布2023 年年度财务报告。

    　　简评

    　　基本财务状况：公司2023 年营收35.64 亿，同比+0.14%，归母净利润14.02 亿，同比-17%；合同负债11.02 亿，同比增长12%，销售现金流39.11 亿，同比+4%；据此计算，2023 年Q4单季度营收为11.92 亿元，同比下降7.1%，归母净利润为6.32亿元，同比下降21.8%。

    　　全年整体来看，由于资本市场波动，2022~2023 年沪深股基日均成交额有所下滑，分别为9277 亿元/8842 亿元，同比-12.6%/-4.7%，导致投资者对金融信息服务和证券类广告业务的需求较弱。体现到公司业务来看，2023 年同花顺增值电信服务和互联网广告导流业务分别同比-0.6%/-11.0%至15.29 亿元/13.59 亿元；但我们也发现，公司免费客户端的日活和周活用户数保持稳定，2022~2023 年日活分别为1,463/1,447 万人，周活1942/1936 万人，反映作为股票软件领域龙头的客户粘性。

    　　单季度来看，23Q4 公司合同负债同比+12.2%/环比+3.3%，反映四季度公司金融信息服务业务相对改善。

    　　费用端，同花顺23 年销售/管理/研发费用同比增速分别为+35%/+27%/+11%，其原因一是加大AI 研发力度，增加高学历人才招聘和算力资源建设，原因二是销售人员扩张和广告费用增加。

    　　例如，2023 年公司员工总数净增加244 人，其中研发人员净增加146 人、销售与支持人员净增加96；博士以上学历翻倍增加40人。

    　　分业务来看，公司的增值电信业务、广告及互联网推广业务、软件销售及维护、基金代销及其他交易服务业务分别实现营业收入15.29 亿元/13.59 亿元/4.38 亿元/2.39 亿元，同比增速分别为-0.6%/-11.0%/+53.5%/+14.0%。

    　　如前文所述，增值电信和广告业务受市场需求影响，有所下滑，但软件销售和基金代销业务均实现良好增长，一方面受益于金融机构客户数字化转型带动智能化改造需求提升、另一方面同花顺爱基金平台接入的产品数量同比增加15%至20040 只，其他应付款-代理买卖基金款余额同比增加264%，爱基金业务取得逆市进展，公司“爱基金智能化理财平台升级项目”正在研发进行，基金业务竞争力有望持续提升。

    　　海外方面，公司于2023 年8 月出资3500 万美元设立的同花顺美国公司，已纳入合并报表，目前公司在香港、新加坡、美国等地均设立有子公司，公司将继续拓展北美、欧洲、中东、东南亚等海外市场的金融信息服务产品，同花顺海外地区业务收入同比增长62.0%至2734 万元，占应收比重达到0.77%，值得期待。

    　　AI 方面，2024 年1 月，问财HithinkGPT 大模型正式开放内测，据官方公众号，该大模型采用transformer和decoder-only 架构，提供7B、13B、30B、70B 和130B 五种版本选择，最大允许32k 文本输入（最多24000字），支持API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。据官方公众号介绍，通用领域：HithinkGPT 大模型在C-Eval、GSM8K、MMLU、MATH 等10 多个主流Benchmark测评集上的表现全面超越了主流开源模型Llama-2。金融领域：公司自建了HithinkFinEval 数据集，涵盖了证券从业考试、基金从业考试、会计师资格考试、CPA、CFA 等17 个金融行业考试，在这些考试中，问财HithinkGPT-70B 大模型以平均75.9 分的成绩通过考试，比开源模型更加优秀。大模型版本的问财涵盖A 股、基金、ETF、港股、美股、债券、宏观等15 个业务矩阵，包括七大投资环节的查询、分析、对比、解读、原因、预测、建议、回测等在内的50 余类技能，为用户提供全面精准、稳定可控的投资决策支持。

    　　盈利预测与投资建议：根据公司在年报公告中的更新表述，我们修正了对同花顺的盈利预期，在假设2024~2025 年股票市场为震荡上行的行情下，预计公司2024~2026 年的营业收入为4270.12 百万元/4931.88 百万元/5679.14 百万元，归母净利润为1534.29 百万元/1743.32 百万元/2003.34 百万元， 同比增速分别为+9.4%/+13.6%/+14.9%，截至2024/2/26 日收盘价，对应PE 分别为45.58x/40.12x/34.91x，继续给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　行业需求减少的风险。公司专业从事互联网金融信息服务，市场需求与证券市场的景气度紧密相关。国内经济增速的减缓、国际经济发展形势的不明朗等宏观经济因素均有可能导致证券市场不景气。若证券市场出现中长期低迷，市场交投不活跃，投资者对互联网金融信息服务的需求下降，可能会导致公司产品销售收入下滑，从而可能使公司整体经营业绩下滑。

    　　行业竞争日趋激烈风险。尽管互联网金融信息服务业目前发展态势良好，但从长期来看，行业仍然处于发展初期。当前，行业市场份额集中度不高，内部竞争激烈，竞争趋于复杂和严峻。激烈竞争的市场环境可能会带来产品价格下滑、服务质量要求提高、市场份额难以保持等风险。

    　　技术更新风险。公司所处的软件和信息技术服务行业是典型的技术密集型行业，特别是当前的人工智能技术应用，更新换代极为迅速。若公司不能紧跟行业技术的发展趋势，不能及时根据市场变化调整研发方向，后续研发投入不足，则将面临因技术更新导致市场竞争力下降的风险。