公司发布2023 年三季报，受证券市场交投活跃度影响，公司业绩增长阶段性承压。伴随各类活跃资本市场政策出台，我们看好公司经营业绩恢复。公司正打造金融行业大模型——问财HithinkGPT，并推进内测、备案工作，后续将重塑现有产品服务，有望在多个领域打造新的盈利增长引擎，我们看好公司成为国内财经AI 领域领先者的机遇。维持“买入”评级。

    　　 事项：公司发布2023 三季报，前三季度实现营收23.72 亿元，同比增长4.25%，实现归母净利润7.71 亿元，同比减少12.67%，实现扣非归母净利润7.58 亿元，同比减少10.56%。

    　　 证券市场交投波动，阶段性业绩有所承压。2023Q1-Q3，公司分别实现营收6.10/8.61/9.02 亿元，同比变动+18.42%/-1.58%/+1.78%，实现归母净利润1.22/3.37/3.11 亿元，同比变动+9.26%/-9.65%/-21.68%。前三季度公司经营净现金流为7.49 亿元，同比减少16.47%。公司金融信息服务业务景气度与证券市场活跃度密切相关。根据Wind，2023Q3 市场日均成交额为7984 亿元，同比减少12.78%，证券市场交投活跃处于恢复过程中。今年7 月，中央政治局会议首提“活跃资本市场，提振投资者信心”，伴随投资、融资、交易等方面政策持续落地，我们看好证券市场活跃度恢复以及公司自身的发展加速度。

    　　 单季度毛利率稳步提升，AI 研发加大奠基成长。2023Q1-Q3，公司毛利率分别为82.40%/88.56%/91.42%。前三季度，公司销售、研发、管理费用分别为3.60/1.76/8.73 亿元，同比增长33.38%/37.41%/10.88%。公司销售费用增速较快，系加大精准营销推广力度，带来推广费用、销售人员薪酬增加所致；公司总部大楼折旧、管理人员薪酬及办公费用增加导致管理费用增速较快；此外，面对AI 大模型浪潮，公司继续加大AI 技术应用研发，与AI 大模型相关的研发人员增加，带来研发人员薪酬以及算力投入和服务器设备折旧增加。

    　　 金融信息服务龙头，大模型应用引领C/B 端空间突破。公司是金融信息服务领军企业，2009 年以来持续布局AI，今年以来生成式AI 热潮持续，公司依托专业的金融语料积累研发金融行业大模型——问财HithinkGPT，并推进备案。公司利用AI 重塑产品和服务体系，研发具备竞争力的产品和服务矩阵，面向个人用户将提供AI 金融助理，面向机构客户将提供智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务。我们看好大模型落地对公司业务形成的巨大催化。C 端，未来公司计划打造理财Copilot，强化付费率、ARPU 提升机遇；B 端，我们预计iFinD+大模型结合基础功能补齐、性价比优势有望引领中期份额突破。

    　　 风险因素：金融行业监管趋严的风险；行业竞争加剧的风险；证券交易信息的许可经营风险；知识产权风险；数据安全风险；AI 创新应用落地不及预期风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：结合公司2023Q3 业绩及今年资本市场整体表现，我们调整公司2023-2025 年营收预测至38.93/47.61/57.07 亿元（原预测为42.99/52.82/63.32 亿元），调整净利润预测至17.03/21.47/26.37 亿元（原预测为20.15/25.47/31.21 亿元）。我们选取恒生电子、指南针、东方财富、财富趋势、科大讯飞为可比公司，参考可比公司2024 年平均42xPE 估值（Wind 一致预期），考虑到公司在财经AI 领域具备先发优势以及后续业绩有望充分受益于资本市场交投活跃度恢复，我们给予一定溢价，按照公司2024 年50xPE，对应目标市值1070 亿元，对应目标价199 元，维持“买入”评级。