核心观点：

    尽管三季度以来权益市场表现较差，A 股日均成交量较去年同期有所下降，但公司单季度收入仍然实现正增长，我们判断主要得益于公司加大金融数据终端ifind 的销售力度初显成效。但由于公司逆市加大投入，2023 年前三季度公司归母净利润7.7 亿元，yoy-12.7%；扣非净利润7.6 亿元，yoy-10.6%。净利润同比下降主要系公司继续加大AI 技术应用研发，特别是AI 大模型相关研发人员增加、研发人员薪酬增加、以及算力投入和新增服务器设备折旧增加所致。

    公司持续加大销售和研发投入拖累短期利润，静待AI 业务起量。（1）2023 年前三季度公司销售费用3.6 亿元，yoy+33.4%，销售费用率15.2%，同比提升3.3pct；研发费用8.7 亿元，yoy+10.9%，研发费用率36.8%，同比提升2.2pct。（2）公司持续加大研发创新投入，打造AI新基建，研建极具竞争力的产品和服务矩阵。公司自研金融行业大模型—问财HithinkGPT ，并面向相应业务场景开展研发与内测，同时按照监管部门的要求有序推进大模型备案工作。随着公司AI 大模型的不断完善和相关AI 产品的持续打磨，我们判断公司有望推出具有竞争力的AI 金融产品，由此重塑公司的产品及服务体系，公司营收有望开启全新增长曲线。

    盈利预测与投资建议。公司不断提升自身核心竞争力，我们看好公司具备AI 技术研发能力、商业变现场景与流量优势，考虑到今年以来权益市场表现一般，公司AI 产品尚未进入大规模商业变现期，我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润17.08/20.39/24.89 亿元，给予23 年55x PE，对应每股合理价值174.76 元，维持“买入”评级。

    风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。