收入稳定增长，AI 继续加大投入，维持“买入”评级

    公司发布三季报，23Q1-Q3 收入23.72 亿元，同增4.3%，归母净利7.71 亿元，同降12.7%，扣非归母净利7.58 亿元，同降10.6%；23Q3 单季度收入9.02 亿元，同增1.8%，归母净利3.11 亿元，同降21.7%，扣非归母净利3.09 亿元，同降19.2%。我们认为公司收入保持正增长表明其具备一定的阿尔法属性，净利同比下降主要是在大模型研发投入持续加大导致。我们预计2023-2025 年EPS 为3.14/4.01/4.76 元，可比公司2023 年平均65xPE(Wind)，给予2023 65xPE，目标价204.04 元，维持“买入”。

    　　导流开户业务或成为影响收入和现金流的因素，23Q3 或有所恢复同花顺的收入增速与A 股交易量增速呈现一定的相关性，但这几年公司的收入增长体现出一定的阿尔法属性。根据Wind 数据，23Q1-Q3 A 股交易量分别为51.85、59.39、51.10 万亿元，同比增速为-9.5%、6.5%、-14.1%；同期同花顺收入增速为18.42%、-1.58%、1.78%。23Q2 收入增速低于市场交易金额增速，我们认为主要与导流开户数进展有关。23Q3 业务或得到一定恢复。从预收款来看，23Q3 合同负债为10.67 亿元，环比减少2.7%，这主要与炒股软件销售有关。23Q3 销售商品收到的现金流为9.07 亿元，同比减少5.6%，这个增速还是高于市场交易量增速。

    　　大模型投入持续加大，影响短期净利，期待产品化落地2023 年以来，公司净利润率明显低于往年同期水平，23Q1-Q3 公司净利润率为20.0%、39.2%、34.5%（22Q1-Q3 为21.7%、42.7%、44.9%），这主要与公司在人工智能大模型研发投入持续加大有关。2023 前三季度公司研发费用8.73 亿元，同比增长10.9%，主要因为人工智能大模型相关研发人员增加以及购买AI 算力服务器增加。投资理财是AI 重要的应用场景，目前同花顺在AI 的布局包括自研垂类大模型问财 HithinkGPT、2C AI 产品（AI金融助理）和2B AI 产品（智能投顾、智能客服、智能运营、智能投研等产品服务）。

    　　收入有望继续稳定增长，净利润或继续受研发投入影响，AI 产品或推出从公司收入结构来看，以炒股软件为核心的电信增值业务有望继续与市场交易量保持相关性，其中iFinD 业务有望继续保持快速收入增长。以导流开户为主的广告业务，在经过23H1 的波动之后，后续有望逐步恢复，驱动公司收入增速体现出一定的阿尔法属性。AI 产品有望逐步落地。

    　　风险提示：A 股交易量波动；技术落地效果不及预期。