3Q23 收入端符合、利润端略低于我们预期

    同花顺1-3Q23 营收同比+4.3%至23.7 亿元，归母净利润同比-12.7%至7.7亿元，扣非后归母净利润同比-10.6%至7.6 亿元；对应3Q23 单季度营收同比+1.8%/环比+4.8%至9.0 亿元，归母净利润同比-21.7%/环比-7.6%至3.1亿元，收入稳健增长、符合我们预期，利润端同比下滑、略低于我们预期、主因公司逆市加大投入、尤其是AI 大模型研发带动相关成本费用增长。

    发展趋势

    波动的市场环境下收入端整体稳健。3Q23 A 股市场ADT 同比-13%/环比-21%至7,984 亿元，市场新增A 股开户数7-8 月平均95 万人、较3Q22 月均下滑16%/较2Q23 月均下滑3%，沪深300 -4%/创业板指-10%，新发权益基金份额同比-60%/环比-19%；在3Q 波动的市场环境中，公司营收同环比保持稳健增长，我们认为或主因B 端业务增长贡献（包括增值电信服务中To B 金融数据终端iFinD、软件产品销售及系统维护等）。此外，经营指标方面，公司3Q23 预收账款（合同负债及其他非流动负债合计）同环比均-3.6%至11.6 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比-5.6%/环比-4.1%至9.1 亿元；流量方面，QuestMobile 统计的同花顺App 3Q23 平均MAU同比+2.3%/环比基本持平至2,822 万人、券商用户相对稳健，期货通App平均MAU 同比+57%/环比+7%至91 万人、期货开户导流用户表现活跃。

    逆市加大投入、利润端有所拖累；首次公告大模型“问财HithinkGPT”。

    公司3Q 销售费用同比+31%/环比+1.5%、系加大精准营销力度，管理费用同比+60%/环比+68%、系总部大楼折旧&管理人员薪酬及办公费用增加，研发费用同比+16%/环比+10%、研发费用率同比+4.1ppt/环比+1.5ppt 至34.4%、系继续加大AI 技术应用研发、特别是AI 大模型相关的研发人员薪酬以及算力投入和新增服务器设备折旧增加。特别地，公司首次公告了自研的金融行业大模型“问财HithinkGPT”，报告期内已面向相应业务场景开展研发与内测、同时按照监管要求有序推进大模型备案工作；公司公告未来将利用AI 重塑现有产品和服务体系，面向C 端用户提供更智能化的AI 金融助理，面向B 端客户提供更智能化的智能投顾/客服/运营/投研等产品服务。

    弹性与成长性兼具、当前市场情绪偏底部位置的高性价比配置之选。公司当前估值安全垫整体相对充分，我们认为后续市场边际改善及AI 大模型落地将形成向上催化；公司自身生态布局完善且在持续拓展、在产品/技术/流量等方面核心优势巩固，中长期而言，我们看好公司在大财富浪潮下收获业务规模、用户数&单客价值的全面增长、科技赋能下实现规模效应及盈利能力的持续提升，并在AI 加持下不断外延拓展、打造新增长引擎。

    盈利预测与估值

    考虑公司逆市加大投入，我们下调23/24 年盈利27%/27%至15/20 亿元。

    公司当前交易于39.5x 24e P/E；考虑AI 大模型落地带来的潜在催化及公司自身领先竞争优势，下调目标价4%至215 元、基于估值切换至58x 24eP/E，较当前股价有47%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    风险

    市场大幅波动、监管不确定性、行业竞争加剧、新业务进展不及预期。