国内领先的金融服务供应商，重视自身技术研发。同花顺是国内首家上市的互联网金融信息服务公司，公司从2015 年起布局人工智能技术提速，打造的一系列智能产品服务长期处于业内领先地位，已被列入国家重点扶持的“软件类”“技术类”企业。公司主要客户覆盖了金融市场各层次的主体，主营业务是向各类机构提供软件产品和系统维护服务、金融数据服务、智能推广服务及为个人投资者提供金融资讯、投资理财分析工具和理财产品投资交易服务。2020 年受行情的带动，公司迈入发展新台阶。目前，同花顺的管理层及股权结构较为稳定，可对管理层起到较好的激励作用，彰显公司长期发展信心。

    四大业务板块，广告业务优势明显。公司主营业务主要有四大板块：1）通过增值电信服务为客户提供增值的金融资讯与数据（营收占比最大）；2）向证券公司提供网上行情交易系统综合解决方案，进行软件销售和维护；3）通过广告和互联网推广服务为证券公司的开户交易进行引流；4）为基金公司代销基金产品。具体来看，1）公司增值电信服务主要为基于同花顺的PC 及移动端应用，提供针对C 端客户的股票分析及辅助决策工具，其日均活跃用户数接近1500 万人，高月活特性为其增值电信业务打下了坚实的流量基础。2）同花顺的广告业务搭建于其增值电信业务带来的高流量之上，占比高毛利高，在行业内显著领先，优势明显。3）公司软件销售及维护服务以iFinD 为主，面向机构客户提供研究、投资决策服务，客户对象涵盖证券公司、基金公司、银行、期货、投资咨询、媒体、高校、政府及上市公司等，有望借助价格优势提高其市场份额。4）同花顺于2012 年获得基金代销牌照并成立同花顺基金销售有限公司。目前，公司的“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司194 家，产品覆盖股票型、混合型、债券型、货币型、保本型、理财型等资产大类，但与佼佼者蚂蚁基金和天天基金流量差异仍较明显。

    深耕AI领域，构筑公司长期核心竞争力。同花顺是我国最早布局AI 的公司之一，自2006 年以来在AI 领域已有十余年积累。公司致力于突破关键技术，特别是在AI 大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域，其重点打造的i 问财，是目前财经领域落地较为成功的自然语言、语音对话交互问答系统。公司在2015-2022 年的研发投入增长很快，研发人员也保持着较快增长，持续高强 度的研发投入有望构筑起公司长期核心竞争力，把握数字化发展先机。

    估值及投资建议：公司持续加大研发创新投入，进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，我们看好公司在新一轮AI 浪潮下的发展前景。在AI 2.0 时代，公司的产品升级，将迎来付费意愿和ARPU 值的双重提升。公司的核心业务增值电信服务表现突出，2018-2022 年的CAGR 为13.32%。中长期来看，同花顺高月活特性为增值电信服务打下流量基础，付费客户数量和ARPU 值均有望实现翻倍以上的增长。

    我们预计公司2023-2025 年的净利润率为52.00%、50.00%、50.00%，对应摊薄EPS 分别为4.02、4.59、5.52 元，PE 分别为40.37、35.35、29.39倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；股市系统下行风险；行业政策收紧等风险；行业竞争加剧风险；AI研发落地进度不及预期；中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；中美利差持续倒挂风险； IPO 过快对股市流动性冲击风险；公司业绩不达预期风险；市场活跃度下降。