公司介绍：

    同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B 端行情软件服务两部分。由于C 端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。

    投资逻辑：

    凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023 年3 月APP月活量达3,076万人。庞大的C 端流量池，叠加公司在AI 领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022 年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i 问财在APP 端免费提供，在PC 端提供免费版和1,192 元/年的专业版。随着生成式AI 对问答智能水平的提升，公司或在APP 端提供收费的专业版i 问财，以提升付费率和ARPU 值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A 股交易额回升以及APP 端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI 通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind 已率先推出Alice，但iFinD 也可能通过更好的AI 问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。

    B 端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：

    国密改造项目有望在2~3 年内为公司带来2.0 亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2 亿元增量收入。

    盈利预测：

    我们预测，2023~2025 年公司实现营业收入43.3/52.9/64.6 亿元，同比增长21.8%/22.0%/22.2%；归母净利润20.4/24.5/29.5 亿元，同比增长20.3%/20.2%/20.4%，对应EPS 为3.79/4.55/5.48 元。

    我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4 家可比公司，给予公司2023 年60 倍PE 估值，目标价227.40 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    减持风险；AI 研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。