核心观点：

    　　公司发布2022 年年度报告。2022 年，受资本市场波动影响，股票市场交投低迷，居民资金入市意愿不强，公司营业收入微增而研发强度持续加大。公司2022 年实现营收35.59 亿元，同比增长1.40%，归母净利润16.91 亿元，同比减少11.51%。

    　　增值电信短期受挫，流量变现持续增长。（1）2022 年增值电信业务营业收入为15.38 亿元，占比43.22%，同比-4.95%。（2）截至2022 年末，同花顺的基金销售及其他交易手续费较去年减少32.76%，主要受资本市场波动影响，居民资金入市意愿不强。2022 年12 月末，全行业公募基金资产净值达26.03 万亿元，同比-3.23%，其中非货基金资产净值为15.58 万亿元，同比-3.23%。（3）广告及互联网推广服务业务营业收入为15.27 亿元，占比42.89%，同比增长18.88%，主要受益于人工智能技术赋能下的精准投放。

    　　销售费用稳步提升，研发投入持续加大，技术优势明显。2022 年，公司研发投入金额10.67 亿元，同比+28.80%；销售费用金额3.68 亿元，同比+9.10%，营销推广力度持续增强，同时技术研发推动公司产品及服务精准推送。

    　　盈利预测与投资建议。我们看好居民财富管理赛道的长期发展趋势，而同花顺凭借自身“流量+科技”属性不断提升自身核心竞争力。随着2023 年疫情影响减弱，资本市场迎来回暖，同花顺有望凭借强Beta 属性受益市场好转。预计2023-2025 年归母净利润23.44、28.41、34.42 亿元。我们认为同花顺客户基础庞大，客户价值变现能力不断提升，因此给予同花顺可比公司相同估值水平。同时参考近五年公司动态PE估值，估值中枢处于32.47-70.02 倍，综合考虑下我们给予同花顺2023 年35x PE，对应合理价值为152.60 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示。权益市场过度波动；行业竞争加剧；行业监管趋严等。