2022 年业绩符合我们预期

    　　同花顺2022 年营收同比+1.4%至35.6 亿元，归母净利润同比-11.5%至16.9 亿元，扣非后归母净利润同比-14.8%至16.1 亿元，对应每股盈利3.15元，符合我们预期。此外，公司公告拟每10 股派发现金红利25 元。

    　　发展趋势

    　　收入端To C 广告业务收入贡献主要增长。分业务来看：1）广告业务收入同比+19%至15.3 亿元、收入贡献+6.3ppt 至43%，主因客户对广告业务需求增加、叠加公司通过AI 技术不断提升广告投放效果，期间用户活跃度增加—网上行情免费客户端的日活/周活分别同比+1%/+1%至1,463/1,942 万人，QM 监测同花顺App/同花顺期货通App 平均月活分别+16%/+26%；2）增值电信业务收入同比-5%至15.4 亿元、收入贡献43%，市场波动下投资者对金融信息服务需求部分受到影响—2022 年股票ADT 同比-13%至9,256 亿元，4Q22 末预收款项（合同负债及其他非流动负债加总）同比-3%/环比-11%至10.8 亿元、2022 年销售商品、提供劳务收到的现金同比-1%；3）软件销售及维护收入同比-4%至2.8 亿元、收入贡献8%，券商等B 端客户服务部分受到疫情及市场因素影响；4）基金销售及其他交易手续费收入同比-33%至2.1 亿元、收入贡献6%，主因市场波动下基金销量下滑拖累（公司基金销售相关的结算手续费支出同比-23%）、但保有量保持稳健增长—4Q22 末权益/非货基保有量分别同比+3%/+6%至357/418 亿元。

    　　成本费用端持续加大研发投入。公司2022 年销售及管理费用合计同比+9%至5.3 亿元、占营收比例15%，研发费用同比大幅+29%至10.7 亿元、占营收比例同比+6.4ppt 至30%，报告期内研发人员人数同比+10%至3,196人（博士学历新增3 至40 人）、占员工总数比例达61%。毛利率小幅下滑（-1.8ppt）叠加研发投入加大下公司营业利润率同比-8ppt 至52%，同时有效税率同比-0.3ppt 至8.2%，净利润率同比-6.9ppt 至48%。

    　　深化互联网财富管理智能服务平台建设、培育AI 产业生态。公司不断加大对机器学习/智能语音/数字人等关键技术攻关，特别是在AI 大模型、AI 内容生成（AIGC）等领域的应用研究。一方面，将相关成果运用到金融信息产品和服务中、对现有业务形成支撑，提高内部运营效率、提升用户体验和产品竞争力—如i 问财将服务场景从财经领域扩展至通用领域、从中文场景扩展到多语言场景；另一方面，同花顺AI 开放平台面向B 端客户提供数字虚拟人/智能金融问答/智能语音/智能客服机器人等40 余项AI 产品及服务，向不同行业输出（金融/生活/医疗/教育等领域），打造新的盈利增长引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑年初至今市场回暖速度略低于预期，下调2023/24 年盈利8%/16%至21/25 亿元。公司当前交易于31x/ 25x 2023/2024e P/E；考虑公司作为财富管理赛道隐性优质标的具备全面综合优势，维持目标价170 元，对应44x/36x 2023/2024e P/E 及43%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、投资者活跃度降低、监管不确定性、行业竞争加剧。