事项：

    公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现：营收22.76 亿元，同比增长4.15%，归母净利润8.82 亿元，同比下降10.92%；归母扣非净利润8.47亿元，同比下降14.13%。公司2022Q3 单季实现：营收8.86 亿元，同比增长3.32%；归母净利润3.97 亿元，同比下降3.87%；归母扣非净利润3.82 亿元，同比下降7.49%。

    评论：

    收入实现平稳增长。2022 年前三季度，公司营收整体保持平稳增长，表现基本符合预期，毛利率/净利率较同期下降1.03pct/6.56pct 至88.42%/38.78%，主因公司成本相对刚性及加大研发投入所致。

    积极践行“All in AI”，构筑技术壁垒。公司前三季度研发费用7.88 亿元，同比增长40.45%，研发投入不断加大，致短期利润承压。中长期来看，公司积极践行“All in AI”战略，在机器学习、自然语言理解、语音识别、人机交互、数字人等关键技术应用加大研发投入，发展逻辑向好。

    合同负债环比增长，为后续发展蓄能。公司合同负债主要来源于增值电信服务的预收款，可作为观测的先导指标。截至9 月30 日，公司合同负债达11.5亿，较上半年末增长2.6%，在三季度市场交易量下降的背景下，仍表现出较好韧性。

    投资建议：考虑目前市场整体活跃度较差，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为19.56 亿元、22.67 亿元、26.31 亿元（原22-23 年预测值26.92 亿元、32.48 亿元），对应增速分别为2.3%、15.9%、16.1%，对应EPS 分别为3.64 元、4.22 元、4.89 元（原22-23 年预测值5.01 元、6.04 元）。

    估值方面，参考公司历史估值水平，我们给予公司2023 年25 倍PE，目标价约106 元，维持“强推”评级。

    风险提示：资本市场波动；公司流量转化提升能力不及预期。