事件：同花顺发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润分别为22.8、8.8 亿元，同比+4.1%、-10.9%；3Q22 单季度实现营业收入8.9 亿元，同比+3.3%/环比+1.3%，3Q22 单季度实现归母净利润4.0 亿元，同比-3.

    9%/环比6.6%。 总体看，公司业绩基本符合预期，现金流及合同负债表现较为积极，研发投入加大拉低营业利润率，持续打磨以AI 为核心的技术优势。

    现金流及合同负债观察来看，3Q22 单季度销售商品及提供劳务收到的现金同比降幅远低于市场成交额下降，另外合同负债环比小幅上升也是积极信号。

    1、众所周知公司贝塔属性较强，体现为公司主要收入来源中增值电信服务、广告及互联网业务推广（券商导流）以及基金销售业务收入占比高达93%（22H 三块业务占比分别为58%/23%/13%），且均与市场活跃度有较高相关性。

    2、同时，从收费模式看，增值电信服务主要是Toc，在确认方式的特殊性，即当期销售商品收到的现金流入根据服务期限进行平摊，其中将符合收入确认的部分归为当期收入，而不符合收入确定的臵于预收款中，体现为预收款的变化值，并最终确认在后期收入中。

    3、因此，我们将现金流及合同负债作为更好的同步观测指标。从现金流看，Q3 单季度销售商品及提供劳务收到的现金为9.6 亿元，同比-5.7%/环比+8.

    3%，考虑到去年同期市场成交额的高基数，3Q22 市场成交额同比为-28.4%，公司该季度现金流表现较好。三季度末，预收账款（合同负债+其他非流动负债）为12.1 亿元，同比-5.7%/环比+2.6%，环比小幅提升意味着预收账款在当期确认为收入的金额小于现金流-收入部分，在当前弱市中同样为积极信号。

    今年以来公司营业利润率的下滑，主要是加大研发投入（研发费用率同比上升）带来，意在持续打造以AI 为核心的技术优势，以持续提升产品体验优势。

    1、公司前三季度营业利润率为44.2%，同比下滑7.7pct，拆分来看，毛利率总体稳定，较去年同期略下滑1pct 至88.4%，而四费中销售、管理、财务费用率分别优化0.1/0.6/0.7pct，而由于今年加大研发投入，前三季度研发费率为7.9 亿元，同比+40.5%，使研发费用率上升8.9pct 至34.6%。

    2、其中，3Q22 单季度研发费用为2.7 亿元，同比+40.1%/环比+4.0%，单季度研发费用率为30.3%，同环比分别提升8.0、0.8pct。从半年报研发费用看，主要是研发人员工资项目同比多投入。

    3、公司一贯强调打造技术优势，是要通过加强技术应用研究与产品研发创新，来更好提供优质用户体验，其中AI 技术是研发投入的重点，如发布iFind 首款AI 视频新闻产品“虚拟人大屏”、打造AI 翻译功能等，同花顺AI 开放平台可面向客户提供智能语音、智能客服、智能投顾等40 余项人工智能产品及服务。

    投资建议：从业务结构看公司目前仍以较强贝塔属性为主，受行情影响较小的Tob 软件销售（ifind 渗透率提升）以及发展空间更大的基金销售，目前仍处于着力发展阶段。而从公司财报数据看，通过跟踪同步指标现金流及合同负债表现，看到3Q22 单季度销售商品及提供劳务收到的现金同比降幅远低于市场成交额下降，另外合同负债环比小幅上升也是积极信号。我们维持公司22 年营收和归母净利润分别增长4.1%和下降9.1%至36.5 亿元和17.4 亿元，当前股价对应PE 为26.3 倍，维持买入评级。

    风险提示：资本市场大幅波动，交易金额大幅下降；第三方导流开户监管政策大幅变动；假设测算结果较实际情况有偏差的风险；