业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　同花顺公布1-3Q22 业绩：营业收入同比+4.1%至22.8 亿元，归母净利润同比-10.9%至8.8 亿元，扣非后归母净利润同比-14.1%至8.5 亿元，基本符合我们预期；对应3Q22 单季度营业收入同比+3.3%/环比+1.3%至8.9 亿元，归母净利润同比-3.9%/环比+6.5%至4.0 亿元。

    　　发展趋势

    　　核心经营指标及收入端表现相对有韧性。3Q22 A 股市场ADT 同比-29%/环比-3%至9,153 亿元，市场新增A 股开户数7-8 月平均119 万人、较3Q21月均170 万人下滑30%/较2Q22 月均126 万人下滑6%，3Q22 沪深300 -15%/创业板指-19%（vs.沪深300/创业板指3Q21 均-7%/2Q22 均+6%），3Q22 新发权益基金同比-69%/环比+199%至1,561 亿份。尽管市场表现承压，但公司关键经营指标及用户增长整体仍表现良好，带动3Q22 收入同环比实现稳健增长：1）经营指标：3Q22 末预收账款（合同负债及其他非流动负债合计）同比-6%/环比+3%/较年初+9%至12.1 亿元、达到年内高点，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比-6%/环比+8%至9.6 亿元；2）流量方面：QM 统计的同花顺App 3Q22 平均MAU 同比+15%/环比+3%至2,759 万人，期货通App 平均MAU 同比+26%/环比+14%至58 万人，券商/期货开户导流用户仍相对活跃。

    　　产品及服务持续创新，研发投入进一步加大。1-3Q22 研发投入同比+40%至7.9 亿元、费用率同比+8.9ppt 至34.6%，其中3Q 单季同比+40%/环比+4%至2.7 亿元、费用率同比+8ppt/环比+0.8ppt 至30.3%，公司不断加强技术应用研究与产品研发创新、提供优质用户体验（如发布iFind 首款AI视频新闻产品“虚拟人大屏”、打造AI 翻译功能等）。1-3Q22 销售及管理费用合计同比持平在4.0 亿元、费用率同比-0.7ppt 至17.5%，其中3Q 单季同比-6%/环比+14%至1.5 亿元、费用率同比-1.6ppt/环比+1.9ppt 至17.1%；3Q22 单季有效税率同比-2.5ppt/环比-2ppt 至10.5%；综上影响下1-3Q22 净利润同比-10.9%至8.8 亿元、净利率同比-6.6ppt 至38.8%，3Q单季同比-3.9%/环比+6.5%至4.0 亿元、净利率同比-3.4ppt/环比+2.2ppt 至44.9%。值得注意的是，公司业绩全年季节性因素较强、季度分布不均衡。

    　　整体而言，公司是受益于资本市场活跃的隐形财富管理龙头。年初以来市场波动下公司股价出现超跌，当前交易于25x/20x 2022/2023e P/E，处于历史估值低位，建议关注市场情绪修复对公司盈利及估值的提振。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下调市场成交额、上调研发费用假设，我们下调2022/2023 年盈利13%/14%至16.9/21 亿元。下调目标价4%至110 元，对应28x 2023e P/E及38%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、投资者活跃度降低、监管不确定性、行业竞争加剧。