22Q2 边际改善，维持“买入”评级

    公司发布中报，22H1 收入13.89 亿元，同比增长4.7%，归母净利4.85 亿元，同比下降16.0%，扣非归母净利4.65 亿元，同比下降18.9%，经营性现金流净额3.84 亿元，同比下降32.4%；22Q2 单季收入8.75 亿元，同比上升9.7%，归母净利3.73 亿元，同比下降8.5%，扣非归母净利3.57 亿元，同比下降11.8%。业绩波动主要原因是22H1 国内证券市场行情波动，投资者对基金投资理财等需求有所减少，公司持续加大研发投入，费用有所增加。

    我们预计，公司2022-2024 年EPS 分别为4.09/5.97/7.99 元，可比公司2022年平均33.6xPE（Wind），给予2022E 33.6xPE，目标价137.57 元（前值133.30 元），维持“买入”评级。

    外部变量波动，关注下半年市场景气度恢复情况分业务看，增值电信业务收入8.00 亿元，同比增长2.5%，软件销售及维护收入0.91 亿元，同比增长1.3%，广告及互联网推广收入3.23 亿元，同比增长18.4%，基金销售及其他交易手续费收入1.76 亿元，同比下降4.8%。

    外部变量看，交易量方面，据Wind，22Q2 Wind 全A 指数交易金额55.75万亿元，同比增长7.5%，环比22Q1 减少4.5%。新发基金方面，22Q2 A股新发IPO 基金规模同比下降32%，股+混基金规模同比下降74%。22H1外部变量的波动对公司业务造成一定的影响。

    研发投入力度加大，对利润造成一定影响

    22Q2 公司销售费用率10.7%，同比下降0.4pct，管理费用率4.5%，同比上升0.4pct，研发费用率29.5%，同比上升5.4pct。绝对额看，22Q2 公司研发费用同比增长34.0%，环比增长9.0%，研发投入力度持续加大。人员的增长导致整体的员工薪酬上升，对22H1 利润产生一定影响。在研发方面，公司加强对大数据、人工智能技术的应用研究，同花顺AI 开放平台可面向客户提供智能语音、智能客服、智能投顾等40 余项人工智能产品及服务。

    未来产品体验有望持续改善，或受益于智能化技术的进一步应用。

    关注2B 业务的阿尔法属性

    22H1 外部变量波动，对公司产生一定影响，22H2 有望逐步恢复；公司2B业务包括广告及互联网业务、金融数据终端业务，我们认为2B 业务有望表现出持续成长的阿尔法属性。考虑22H1 行情波动影响，下调收入预测，研发费用投入加大， 上调费用率预测。预计2022-2024 年收入42.69/55.30/72.03 亿元（ 前值46.23/60.55/78.96 亿元）， EPS4.09/5.97/7.99 元（前值4.79/6.62/8.81 元）。

    风险提示：市场交易量不及预期；新发基金规模持续下降