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    同花顺发布中报业绩，营收同比+4.7%，归母净利同比

    -16.0%

    2022H1，公司实现营业总收入13.89亿元，同比+4.69%；实现归母净利润4.85亿元，同比-15.98%；实现扣非净利润4.65亿元，同比-18.92%；毛利率87.54%，净利率34.90%。销售商品、提供劳务收到的现金共15.37亿元，同比+0.99%。

    2022Q2，公司营收8.75亿元，同比+9.73%；归母净利3.73，同比-8.48%；扣非归母3.57亿元，同比-11.79%；净利率42.66%；销售商品、提供劳务收到的现金共8.88亿元，同比+6.26%。

    简评

    受上半年市场波动及疫情对线下销售推广的负面影响，增值电信业务承压，关注下半年盈利弹性释放

    公司增值电信服务实现收入8.00亿元，同比增长2.5%，毛利率86.01%。该业务主要产品包括2C的炒股理财软件和2B的金融数据终端。

    1）上半年行情波动影响投资需求，沪深两市股基成交额124.56万亿，同比+7.6%，较去年增速明显放缓，但公司2C业务的核心优势不改，据易观数据统计，上半年同花顺APP平均3364人次，同比+7.8%；其中Q2平均月活3288万人次，同比+6.70%，据公司披露，同花顺DAU和WAU分别为1452万和1927万人次，同比增速分别为1.0%和2.6%，依然在移动端炒股软件中稳居第一。

    2）同花顺iFind数据终端销售成长性突出，除金融机构之外，还覆盖了诸如科研院所、政府、上市公司等，利用性价比优势抢占多元化客户，上半年由于疫情扰动，线下推广暂时受阻。该类产品客户粘性较强，一旦使用很难转换，同花顺的核心优势在于卡位竞争非金融机构客户和性价比带来的替代效应，预计伴随疫情复苏下半年销量回暖。

    广告业务逆势增长，盈利能力发展稳健

    公司广告及互联网推广业务实现收入3.23亿，同比增长18.4%，毛利率94.3%，该业务收入结算在下半年更多。广告业务的内核是为券商导流开户，据中证登数据显示，2022上半年新增自然人投资者881.12万人，同比下滑18.6%，同花顺依托其产品丰富度、交易便利性所建立起来的市场口碑使得在炒股用户领域的获客能力领先同行，客户端市占率进一步提升。广告业务的基础竞争优势是庞大的互联网自有流量池和对用户行为的洞察，同花顺作为国内最早一批从事金融信息服务的公司，在这两点上都具有先发优势，因此在股票投资领域的壁垒相对健全，预计下半年也将释放盈利弹性。

    基金代销增速符合预期，成长空间依旧

    公司基金代销实现收入1.76亿元，同比下滑4.8%，毛利率86.1%。2022上半年，市场风险偏好转移，全行业偏股类基金销售增速放缓。排名前100的公募基金代销机构中，非货保有量同比增长17.3%至8.68万亿，权益+混合保有量同比增长2.9%至6.16万亿；其中，同花顺爱基金非货增长7.4%至404亿，权益+混合增长5.7%

    至355亿；爱基金仍然处在发展初期打磨产品的过程中，上半年平台上线产品数量同比增长24.2%至1.56万支；由于基民和股民风险偏好不同，对产品使用体验的要求也略有差异，因此目前来看，同花顺手机炒股APP对爱基金的引流效果并不十分显著，爱基金平台的产品功能有待打磨，因此目前业务发展情况基本符合我们此前预期（我们预测该业务2022年收入3.16亿元），但考虑到财富管理行业的时代趋势，我们认为公司在该业务的提升空间仍然较大。

    软件销售稳扎稳打，继续发挥B端入口作用

    公司软件销售及维护实现收入0.91亿元，同比增长1.3%，毛利率72.6%，该业务收入结算主要集中在下半年。公司已经覆盖全国90%的证券公司，为其开发维护前端行情交易系统，该业务的原有增量来自于证券行业数字化转型带来的IT投入规模提升，海外收入排名前十的投行IT投入占营收比为约为7-10%，而我国头部券商的IT投入占比平均只有3-5%，在资本市场扩容对金融IT系统要求更高的背景下，同花顺的前端交易软件将继续保有其稳定的客户粘性；但该业务最核心的潜力在于，通过信息系统开发方面的合作，顺利进入大多数证券公司的软件供应商白名单，为后续包括广告业务、基金代销等多业态服务提供稳定而便宜的入口。

    盈利预测与估值：预计2022-2024年营业收入分别为3912.72百万元、4626.90百万元、5973.36百万元，同比增速分别为11.5%、18.3%、29.1%；归母净利润分别为1703.25百万元、1858.44百万元、2455.58百万元，同比增速分别为-10.9%、9.1%、32.1%。对应2022-2023年PE估值分别为26.5倍和24.3倍，维持“买入”评级。

    投资建议：1）长期来看，同花顺的主要优势在于拥有庞大股民客群用户流量，我们认为，由于与证券公司的广泛合作、产品终端的迭代能力所带来的客户粘性将继续在中长期内保持稳固；另外，在第二增长曲线的开拓中，公司强调Al布局赋能全产业链，AI背后的深层逻辑是金融行业的数字化转型，2019年以来公司研发费用占收入比重均超过20%，并招募大量高学历算法人才，在挖掘金融科技潜力的战略下全面提质增效，长期来看，公司的潜在成长空间较大。2）短期来看，公司的主营业务在熊市时具备较强韧性，预收账款平滑周期，而牛市时收入利润弹性远高于证券公司，因此在市场转暖的环境下适合提前布局。

    风险提示：宏观经济发生剧烈波动，监管政策发生重大变化，疫情扰动反复发生等。