事件

    4 月25 日晚，同花顺发布2022 年Q1 业绩，收入基本符合预期，利润低于预期

    公司实现营收同比-2.9%至5.2 亿元，归母净利润同比-34%至1.11 亿元；扣非归母净利润同比-36%至1.08 亿元；由于员工薪酬总额大幅增加，经营活动产生的现金流量净额同比-52.8%至0.89 亿；加权净资产收益率1.71%。

    简评

    受市场赚钱效应下降影响，Q1 收入承压。经营活动现金流综合反映公司当期和未来收入，一季度公司销售商品获得现金流6.5 亿元，同比下滑5.4%，但A 股成交额同比增加7.6%至59.4万亿元。具体来看，影响一季度收入的业务主要是增值电信服务和基金代销， 两项业务在A 股行情低迷时景气度向下，但经过长期积累，公司活跃用户的粘性已经高于同行，因此收入下滑幅度不大。

    建造办公楼和薪酬规模增长导致利润下滑。与收入增速相匹配，公司营业成本同比下滑4.4%至0.82 亿元，因公司产品品类成熟，平台商业模式合理，主营业务的毛利维持稳健，毛利率相比去年Q1 提升0.3 个pct 至84.1%；但由于1）投资建设总部基地和未来科技园办公大楼，管理费用同比增加22.9%至0.42 亿元，截至2021 年12 月31 日，总部基地工程进度已达85%，未来科技园进度15%；2）研发团队扩招和年度调薪导致公司员工薪酬总额大幅上升，研发费用也同比增加47.8%至2.61 亿元，2021年公司员工数量较2020 年增加692 位，同比增速17.1%，其中博士学历员工新增10 位。

    预收款环比平稳增加，预计部分平滑未来收入波动。公司预收款项会在未来2-3 季度分期计入收入。合同负债+其他预收款约12.0 亿元，同比下滑仅1.0%，环比增加0.9 亿元，预计将对之后三个季度收入波动起到一定平滑作用。

    盈利预测与估值：

    1）增值服务：该业务与资本市场的交投活跃度正相关，但由于持续增强的用户粘性，在市场低迷时，用户活跃度下降幅度会小于市场火爆时的上升幅度，预计2022 年A 股自然人投资数量为2.12 亿，其中公司月活用户占比9%，付费转化率7.5%。

    2）广告业务：该业务与A 股投资者新开户数量和交易热度相关性高于增值服务，预计全年收入不容乐观。

    3）基金代销：代销业务整体受益于财富管理市场的发展，预计2022 年公司非货基金保有量维持400 亿左右，股票+混合基金保有量约300 亿。

    4）软件销售：2021 年公司创新开发的数据资讯终端iFinD 在非金融客群推广进展迅速，预计2022 年有望达到6 亿收入规模。

    5）成本端：公司产品的成熟度较高，预计毛利率维持稳健水平。

    6）费用端：2021 年一季度核心费用大幅攀升的背后原因是公司扩张带来的短期支出增加，全年来看，总部基地建设已经接近完成，未来科技园建设还有待加速，薪酬增长的边际变化从二季度开始递减，因此管理费用率短期依然承压，研发费用率将维持一季度水平。

    预计公司2022-2024 年营业收入分别为32.01/43.02/56.08 亿元，同比增速分别-8.8%/34.4%/30.3%；归母净利润分别为14.70/17.77/22.26 亿元，同比增速分别为-28.4%/20.8%/25.3%。按照2022 年4 月25 日收盘价，对应PE 估值31.06 倍。

    风险提示：证券市场交易活跃度回落；基金市场申赎活跃度回落；政策风险。