事件：同花顺于4 月25 日披露22 年1 季度业绩，报告期内公司营业收入和归母净利润分别同比下降2.9%和34%至5.15 亿元和1.12 亿元，营收在市场下行环境下有强韧性，净利润受制于管理和研发费用的刚性约束不如预期。

    我们预计22Q1 个人增值电信业务收入同比下滑10%，约为3 亿元左右，占总营收的60%，虽然当季度营收增速为负，但我们看到两个积极的数据信号，其一是22 年一季度7.3 亿元的经营性现金流入较同期营收高出2.15 亿元，回到历史较高区间，其二是1 季度末合同负债规模同比和环比分别增加7450 万元和1.04 亿元至11.5 亿元，达到2 年来高点，这两个数据显示在经历去年下半年电销渠道和客户退款的严监管后，增值电信业务开始逐步恢复，我们预计全年个人增值电信收入同比增长6%；

    虽然一季度全市场新增开户同比下降12%，但依靠老客户的持续交易，我们预计同花顺一季度的广告和互联网业务收入同比增长25%-30%，约占总营收的25%；20-21 年同花顺广告和互联网业务收入分别同比增长80.9%和53.6%至8.4 亿元和12.8 亿元，较全市场的股基交易额增速高出20 和29pct，如果我们假设22 全年市场日均股基交易额同比下降15%至9000 亿元，考虑到今年量化交易占比下降，而同花顺的客户几乎都是个人投资者，且其过往业绩验证的成长特性，我们预计全年其广告和互联网业务收入同比约增长10%；

    22Q1 同花顺的营业利润率同比下滑11pct 至25.9%，主要是研发费用和管理费用48%和23%的增速远高于营收2.9%的降幅，我们预计全年这两项支出还是较为刚性；

    投资建议：同花顺22 年一季报的净利润数据不算理想，但营收体现韧性，且经营现金流的改善和合同负债的增加显示个人增值电信业务出现向好趋势，受22 年权益市场波动较大和表现较弱影响，我们下调公司22 年营收和归母净利润分别增长4.1%和下降9.1%至36.5 亿元和17.4 亿元（前值为40.6 亿元和21.7 亿元），当前股价对应PE 为26.3 倍，维持买入评级；

    风险提示：资本市场大幅波动，交易金额大幅下降；公司增值电信服务产品价格大幅下降；客户退订大幅度增加；第三方导流开户监管政策大幅变动；假设测算结果较实际情况有偏差的风险；