投入加大和外部因素影响短期业绩，“买入”评级公司发布一季报，22Q1 公司收入为5.15 亿元，同比减少2.90%，归母净利润为1.12 亿元，同比减少34.01%。我们认为，公司业绩下降的主要原因：

    1）一季度市场行情波动较大，市场活跃度降低。2）新发IPO 基金同比大幅下降，导致基金销量出现波动。3）员工规模扩大和研发投入加大。22Q1公司经营性净现金流同比下降52.79%，主要是公司员工规模扩大，带来支付薪酬大幅增加导致。我们预计， 公司2022-2024 年EPS 分别为4.79/6.62/8.81 元，可比公司2022 年平均27.8xPE（Wind），给予2022E27.8xPE，目标价133.30 元（前值148.73 元），维持“买入”。

    合同负债：环比提升明显

    22Q1 公司合同负债为11.48 亿元，环比21Q4 增加1.04 亿元，这也是过去5 个季度中增加绝对额最大一个季度。合同负债的产生主要是电信增值业务导致，电信增值业务内容主要是通过移动端和PC 端为个人投资者提供增值服务软件工具。从22Q1 合同负债的增加金额来看，我们认为22Q1 电信增值业务或保持了稳健增长。作为对比，21Q1 公司合同负债增加额为0.05亿元，增加幅度较少，我们认为可能是21Q1 电信增值业务增长缓慢导致。

    对比以上，我们认为，22Q1 电信增值业务有望实现了稳健增长。合同负债的增加，为公司后续收入的确认奠定基础。

    外部变量影响：环比增加

    1）交易量：根据Wind 数据，22Q1 Wind 全A 指数的交易金额为57.30 万亿元，同比增长5.6%，环比21Q4 减少13.7%。22Q1A 股交易活跃度出现季度环比下降。2）新发IPO 基金：根据Wind 数据，22Q1 A 股新发基金规模2404 亿元，同比下降77%，“股票+混合”新发规模1196 亿元，同比下降87%，非货基新发规模2266 亿元，同比下降78%。综合以上两个外部变量和一季度合同负债增加幅度，我们认为，22Q1 导流开户和基金销售业务或受到外部影响明显一些。

    人员扩张+研发投入加大，关注2B 业务

    整体来看，在考虑了A 股一季度市场行情波动以及公司人员扩张（2021 年同比增长17%）和研发投入（技术人员增长19%，22Q1 研发费用同比增长48%）之后，我们能够理解公司业绩波动的原因。看未来，建议关注2B业务：基金销售业务和金融数据终端业务。维持盈利预测，预计2022-2024年收入46.23/60.55/78.96 亿元，EPS 为4.79/6.62/8.81 元。

    风险提示：市场交易量不及预期；新发基金规模持续下降。