业绩回顾

    　　1Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：营业收入同比-2.9%至5.1 亿元，归母净利润同比-34%至1.1 亿元，扣非后归母净利润同比-36%，对应每股盈利0.21 元，低于我们预期，或主因基金销售收入下滑拖累、同时研发投入持续加大。

    　　发展趋势

    　　股票及期货用户保持活跃，基金销售或为收入端主要拖累。1Q22 A 股市场ADT 同比+7%至1.01 万亿元、交易保持活跃，市场新增A 股开户504 万人（vs.1Q21 618 万人）维持月均相对高位、其中3 月单月新增230 万人创近一年新高，但受到市场波动影响—1Q22 沪深300 -14.5%/中证全债（净）-0.1%（vs.1Q21 两者-3.1%/+0.1%），叠加年初以来基金新发遇冷—1Q22 市场权益基金新发行规模同比-83%，我们预计投资者“赚钱效应”

    　　或有所减弱，使得公司营业收入录得-2.9%的小幅下滑，其中基金销售业务或为主要拖累。关键经营指标方面，1Q22 末预收款项（合同负债及其他非流动负债合计）同比-1%/环比+8.5%至12.0 亿元，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比-5%至6.5 亿元。流量方面，Questmobile 统计的同花顺App 1Q22 平均MAU 同比+16%至2,594 万人，期货通App MAU 同比+26%至49 万人，券商/期货开户导流用户保持较高活跃度；但同花顺爱基金App 平均MAU 同比-21%至29 万人，基金用户活跃度显著下滑。

    　　研发投入持续加大，管理费用及有效税率有所抬升。公司1Q22 研发费用同比+48%至2.6 亿元、对应研发费用率同比+17.4ppt 至50.7%（vs.2021年23.6%），研发人员比例维持高位（2021 年61%），公司不断加强技术应用研究与产品研发创新、提供优质用户体验，同时立足AI 开放平台、面向B 端客户提供人工智能产品（如自主研发的智能客服机器人已应用于多家大中型券商及基金公司）。公司1Q22 管理费用同比+23%至4,201 万元、对应费用率+1.7ppt 至8.2%，销售费用同比-12%至7,164 万元、对应费用率-1.4ppt 至13.9%。此外，公司1Q22 有效税率小幅+2.6ppt 至16%（vs.2021 年8.5%），我们预计未来或亦将有所抬升。综上影响下，公司整体归母净利润同比-34%至1.1 亿元、对应净利率同比-10.2ppt 至21.7%；但值得注意的是，公司业绩全年季节性因素较强、各季度分布较不均衡。

    　　盈利预测与估值

    　　由于上调费用率及有效税率假设，我们下调2022/2023 年盈利8%/5%至21.4/26.6 亿元。公司当前交易于21x/17x 2022/2023e P/E；考虑市场波动对投资者情绪影响，下调公司目标价19%至125 元，对应25x 2023e P/E及47%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场大幅波动、投资者活跃度降低、监管不确定性、行业竞争加剧。