营收增长稳健，加大研发产品布局。2021 年收入35.1 亿元，同比增长23.4%，归母净利润为19.1 亿元，同比增长10.9%。其中，第四季度13.3 亿元，同比增长12.3%，归母净利润为9.2 亿元，同比下滑3.3%。公司的毛利率为91.4%，基本与去年持平，销售/管理/研发费用率分别为9.6%/4.2%/23.6%，分别比去年同期减少0.5 个百分点、减少0.1 个百分点，增加3 个百分点。

    　　公司的净利率水平相较2020 年降低6 个百分点，主要是一方面期间费用中的研发费用增加较多（同比增长41.5%），另一方面其他收益相比去年降低了0.9 个百分点。公司在21 年加大研发投入，主要布局同花顺AI 开放平台以及泛金融智能服务平台的建设，为后续机构服务产品打下良好的拓展基础，技术人员同比增长18.7%至2915 人。

    　　前置指标增速放缓，用户转化率有待进一步提高。从收入端来看，增值电信业务实现16.2 亿（+26%），网上行情交易系统业务实现3 亿（+23%），广告及推广业务实现12.8 亿（+53.6%），基金及其他代销业务实现3.1 亿（-35.3%）。从公司的各项收入来看，增值电信业务的用户转化率有待进一步提高，目前注册用户为5.9 亿，每日活跃用户为1445 万人，同时从增值电信业务的前瞻指标来看（合同负债与其他非流动负债合计为11.1 亿，同比仅增长2.3%，环比21Q3 增速下滑3.8 个百分点），公司的用户转化率还有较大的提升空间。

    　　基金业务快速增长，居民财富搬家方兴未艾。公司21 年电子商务及其他的收入下滑35%左右，主要系公司黄金代销等业务收入下滑所致，单看其中的基金销售收入增速约为73%，保持健康增长势头，黄金为主的代销业务对该业务的影响从21H1 就有所体现，预计全年基金收入在2.5-3 亿元之间，相比东方财富还有较大提升空间。在居民财富搬家的大背景下，虽然基金新发行量有所下滑（21H2 发行量同比下滑38%），但是总体规模保持稳定上涨（21年末基金保有量规模达到25.5 万亿，同比增长25.6%），在行业高增长的前提下，公司的基金业务收入有望快速增长。

    　　风险提示：C 端需求和广告业务不及预期，基金代销竞争激烈。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计2022-2024 年归母净利润24/30/37 亿元，同比增速25.4/24.4/24.9%；摊薄EPS=4.46/5.54/6.92 元，当前股价对应PE=23.5/18.9/15.2x。公司拥有海量C 端用户且产品布局全面，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。