投资要点

    事件:同花顺于2022 年3 月1 日披露21 全年年报,2021 年公司营收和归母净利润分别同比增长23.4%和10.9%至35.1 亿元和19.1 亿元,表现低于市场预期,我们认为主要原因是增值电信和代销业务收入略低,以及研发费用较高使得净利润率同比下降,公司2021 年ROE33.6%,每股现金分红1.8 元,分红比例达到51%;

    2021 年同花顺注册用户,月度活跃用户和周度活跃用户人数分别同比增长9%,1.9%和4.0%至5.9 亿人,1445 万人和1916 万人,公司23.4%的营业收入增速高于用户和流量增速,显示付费业务的转化率进一步提升;

    分业务条线来看:

    1、2021 年增值电信业务收入同比增长26%至16.8 亿元,略低于预期,预计和四季度行情震荡,以及高单价金融大师软件限价有一定关系,21Q4 单季度经营性现金流入较营业收入仅高出132 万元,为近12 个季度低点,体现21Q4 付费软件销售情况较为一般,当前我们预计大额行情软件和小额荐股行情软件的销售额分别占增值电信服务收入的65%和35%;

    2、2021 年同花顺广告和互联网业务收入同比增长53.6%至12.84 亿元,表现较好,根据中国结算和券商业协会的统计,21 年A 股新增投资者数量同比增加8.9%至1963 万人,投资者人均贡献经纪业务收入782 元,同花顺的导流业务收入高于21 年市场日均交易额和人均交易佣金的增速,如果假设同花顺长尾客户的属性使得其客均佣金收入为行业的80%,且同花顺和券商佣金分成50%,则可以测算出同花顺去年导流客户369 万人,占同花顺周活的比例由20 年的13.9%提高至21 年的19.3%;

    3、基金代销和其他收入同比下降35.3%至3.1 亿元,虽然同比的大幅下降主要由去年代销的黄金产品高基数造成,但同花顺代销下半年收入较上半年下降5700 万元,且基金业协会数据显示同花顺21Q3 和Q4 的非货基保有规模分别为392 亿元和396 亿元,绝对量和增速较第三方龙头蚂蚁和天天的差距比较明显,验证我们之前 “股票交易客户和基金购买客户重合度较低”的判断;

    4、2021 年四大业务线增值电信,软件销售,广告互联网和代销收入占总营业收入的比重分别为46.1%,8.4%,36.6%和8.9%;

    同花顺2021 年营业总成本同比增加2.6pct 至41.78%,主要是公司研发投入大幅增加41.5%至8.3 亿,从而拉高成本率3.02pct,同花顺在ifind 和各种AI 技术上资源投入有目共睹;

    投资建议:同花顺21 年业绩略低于市场预期,流量增速较缓但领先优势明显,且付费客户的转换率提高明显,我们预计22-23 年公司归母净利润分别同比13.6%和22.9%至21.7 亿和26.7 亿元(前值分别为27.6 亿元和34.8 亿元),当前估值对应PE 为26.7 倍和21.7 倍,维持买入评级;

    风险提示:资本市场大幅波动,交易金额大幅下降;公司增值电信服务产品价格大幅下降;客户退订大幅度增加;第三方导流开户监管政策大幅变动;假设测算结果较实际情况有偏差的风险;