收入业绩持续增长，维持“买入”评级

    公司发布年报，2021 年收入35.10 亿元，同比增长23.4%；归母净利19.11亿元，同比增长10.9%；归母扣非净利18.86 亿元，同比增长13.8%（此前预期2021 收入39.9 亿元，归母净利24.8 亿元）。21Q4 单季度收入13.25亿元，同比增长12.3%，归母净利润9.21 亿元，同比下降3.3%，扣非归母净利8.99 亿元，同比下降0.5%。受业务战略调整，其他业务代销手续费减少的影响，收入增长受到拖累。利润增速低于收入增速主要是受研发投入增长影响。预计22-24 年公司EPS 4.79/6.62/8.81 元，可比公司22E31xPE(Wind)，给予22E 31xPE，目标价148.73 元（前值：155.65 元），维持“买入”评级。

    电信增值业务：与市场联动性；广告及互联网业务：具备自身成长动力2021 年，公司电信增值业务（炒股软件）收入为16.18 亿元，同比增长26.0%，这个增速与2021 年A 股交易额增速25%基本持平，表明这个业务与市场具有一定的联动性。广告及互联网业务（导流开户业务）收入12.84 亿元，同比增长53.6%，这个增速比市场交易额增速要好很多，从2019 和2020年数据来看也是如此，表明导流开户业务具有自身的阿尔法属性。从未来来看，电信增值业务需要在产品矩阵和付费率方面进行提升。导流开户业务还没有到达天花板，仍有一定空间。21Q4 合同负债为10.4 亿元，环比21Q3的11.3 亿元减少0.9 亿元。

    基金销售及其他交易手续费：基金代销收入增长73%，仍有提升空间2021 年，基金销售及其他交易手续费收入3.12 亿元，同比减少35.3%。这个业务包括基金销售和黄金销售手续费两部分收入，其中基金销售收入同比增长73%。2021 年公司业务战略调整，停掉了黄金相关业务。我们认为2021年3.12 亿元收入基本是基金销售收入。根据基金协会数据，2021 年第四季度，同花顺非货基保有量为396 亿元，我们估计同花顺2021 年前端非货基销量规模大概在1000 亿元左右。从未来来看，同花顺在基金销售方面仍有较大提升的空间，关键看公司基金销售平台的运营能力。

    研发投入加大，下调2022 年业绩

    由于公司战略调整，除了基金代销外的其他交易佣金业务逐步停掉，下调收入预测。考虑公司持续加强平台运营，在人工智能相关技术研发上加大投入力度，上调费用率预测。预计22-24 年收入46.23/60.55/78.96 亿元（前值55.13/75.35/-亿元），EPS 4.79/6.62/8.81 元（前值：6.64/9.33/-元）。

    风险提示：市场交易活跃度下降的风险，基金业务增速低于预期的风险。