核心观点:
公司发布2021 年年度报告。2021 年,受益于股票市场交投活跃带来的金融资讯、基金理财需求,公司实现营收35.10 亿元,同比+23.43%;实现归母净利润19.11 亿元,同比+10.86%。
流量与变现紧密结合,全产业链布局实现业绩增长。(1)2021 年增值电信业务营业收入为16.18 亿元,占比46.11%,同比增长25.95%。
(2)截至2021 年末,同花顺的基金销售及其他交易手续费较去年减少 35.30%,主要受业务结构调整影响;而公司基金代销业务收入同比增长72.94%,增长势头较好。公司基金代销营收增速体现出较好的贝塔属性,我们认为,应该来自于公司基金代销市占率的持续提升和基金费率结构向好。(3)广告及互联网推广服务业务营业收入为12.84 亿元,占比36.58%,同比增长53.64%。
销售研发投入稳健增加,技术优势明显。2021 年,公司研发投入金额8.28 亿元,同比+41.55%;销售费用金额3.37 亿元,同比+17.09%,营销推广力度持续增强,同时技术研发推动公司产品及服务精准推送。
盈利预测与投资建议。我们看好居民财富管理赛道的长期发展趋势,第三方基金代销渠道占比持续扩大,渠道地位提升。货基占比持续下降,混合型基金占比提升改善行业综合费率。我们认为同花顺基金代销业务处于快速发展阶段,公司将持续分享财富管理时代红利。同花顺AI 赋能智能选基具有特色,同时潜在客群较大,可能是公司未来的业绩增长点。预计2022-2024 年归母净利润23.25、28.46、33.94 亿元。
公司兼具成长与顺周期弹性,历史估值区间30.6-47.7xPE,给予2022 年40XPE,对应合理价值为172.80 元/股。维持“买入”评级。
风险提示。互联网监管政策趋严,有监管政策风险;基金代销竞争激烈导致业绩的不稳定性;证券交易市场萎靡。