同花顺在证券服务APP 具有较大的流量优势。同花顺APP 在2021 年Q2 季度以3620 万的活跃用户数列证券服务应用APP 的首位,领先第二位接近2000 万月活,追溯历史,我们可以看到14-16 年是同花顺流量迅速增长,拉开和竞争对手差距的关键时段:

    1、14-16 年正是用户由PC 端集中转移动端的时期,同花顺在2013 年就开发移动端应用程序,且和三大移动运营商建立合作关系,在手机预装软件方面占得先机;2、2015 上半年,东财公布重组事宜,选择自拿牌照从事券商业务,而同花顺继续做开放平台,在此期间同花顺在开放证券服务平台的市占率大幅提升;3、14-15 年券商自有APP 相较于同花顺APP 的发展明显滞后:以华泰涨乐通为例,21年7 月起月活是同花顺同期的,27.3%,但15 年初该比例仅为5.24%;

    同花顺流量变现方式:个人增值服务,机构软件购买和券商导流仍有较大空间1、增值电信服务:客户通过购买公司提供的应用工具得到更多的数据和分析指标,从而获取更好地投资辅助和体验,当前增值服务主要分为以 “金融大师”为代表的高件均和以level2 行情为代表的的低件均两类产品,前者占据增值电信服务收入的60%-70%。同花顺的增值电信服务收入是按照客户使用时间逐步确认, 21 年Q3 同花顺的销售商品现金流入值为10.2 亿元,较当季度的营收高出1.62 亿元,为6 年来的次高点,且现金流入的绝对值也为历史第二高点,显示21 年增值服务销售情况良好;2、软件销售及维护业务:根据测算,当前金融终端龙头wind 在20 年的营收接近30亿元,ifind 的价格有一定优势,且我们认为大部分用户对使用wind 或是ifind 没有特别偏好,近年来ifind 在销售渠道,考核激励上有所改善,我们看好ifind 未来3年获取30%以上的复合收入增速;

    3、广告和互联网业务:当前中国证券市场上每年仍有10%的新增用户,同花顺给券商导流分别收取前端“人头费”和后端交易佣金分润,我们测算得到20 年同花顺成功导流客户体量约为206 万,占其月活的7.5%;同花顺收取的后端的分润具有持续性(同花顺和券商签订的合作期一般为5 年及以上),我们看好其收入的阶梯型增长;

    投资建议:我们预计2021-2023 年公司的归母净利润分别同比增长26.3%,23%和25.3%至21.8 亿元,26.8 亿元和33.6 亿元;当前同花顺的股价对应22 年的PE 为25.7 倍,低于2016 年至今平均39.2 倍的估值,维持“买入”评级;

    风险提示:资本市场大幅波动,交易金额大幅下降;公司增值电信服务产品价格大幅下降;客户退订大幅度增加;第三方导流开户监管政策大幅变动;假设测算结果较实际情况有偏差的风险;