投资要点

    　　同花顺概况：初创于1994 年，去年末注册用户超5.4 亿，今年MAU 约3100 万，MAU 达东方财富+天天基金+大智慧之和。轻资产+高毛利运营，盈利能力突出，最初以网上行情交易系统起家，2006 年推出金融资讯和数据服务，2012 年取得基金代销牌照，2014 年开始与券商等金融机构合作导流。受益于资本市场扩容和业务链延展，最近10 年净利润CAGR 43.0%。

    　　金融信息服务业“红海”or“蓝海”？金融信息服务多以免费资讯聚集流量，然后通过广告、增值服务、业务线拓展等方式变现，看似门槛低、竞争激烈。但我们认为关键看三方面：1）规模效应：同花顺抓住了移动互联网普及的时间窗口，海量用户远超同业；2）数据源全面及时：目前，同时取得上交所、上期所实时数据授权的公司仅9 家且战略侧重各异，直面竞争少；3）产品线丰富度：同花顺深耕金融资讯近30 年，研发团队规模与投入非竞争对手可比。

    　　同花顺的危与机：公司注册用户连续10 年正增长，但MAU 自2017 中期停滞，用户活跃度有待提升。强监管下，与金融机构合作的主动权和持续性面临不确定性。

    　　此外，机构化趋势下，市场担忧其零售业务基本盘受到冲击。对此，我们认为零售市场仍在增长中，同时公司已布局私募业务，通过iFind、智能交易系统、私募通平台等为私募客户提供一站式服务；并大力发展人工智能技术，力图在语音识别和文本挖掘/分类领域打造技术壁垒。

    　　投资建议：我们预测2021-23 年归母净利润22.12 亿元、27.35 亿元和33.54 亿元，同比+28%、24%和23%。我们认为公司盈利能力强，ROE 超30%，业绩表现良好，重视中小股东权益。目前股价对应2021E PE 27.1x，负面预期已过度反映。

    　　参考历史和可比公司，基于40x 2021E PE 得出目标价164.6 元，维持“买入-A”。

    　　风险提示：政策风险、市场需求下滑、竞争加剧、科技投入产出比低于预期等。