3Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：营业收入21.9 亿元、同比+31.3%，归母净利润9.9 亿元、同比+28.3%，对应每股盈利1.84 元，基本符合我们预期；对应3Q21 营业收入8.6 亿元、同比+27.5%/环比+7.6%，归母净利润4.1 亿元、同比+24.2%/环比+1.4%，归母扣非净利润同比+27.5%/环比+2.2%。

    发展趋势

    市场整体活跃下公司经营指标向好。3Q21 市场股票日均交易额同比+24%/环比+48%至1.3 万亿元，月均新增A 股开户数同比-11%/环比+10%至170万人，新发行股票&混合型基金合计同比-34%/环比+41%至5,156 亿份，市场整体表现活跃带动公司关键经营指标稳健增长——3Q21 期末预收款项（合同负债及其他非流动负债合计）同比+6.2%/环比+4.4%至12.8 亿元、再创历史新高，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比+28%/环比+22%至10.2 亿元；流量方面，Questmobile 统计的同花顺App 3Q21 平均MAU同比+22%/环比+5%至2,405 万人，在券商开户导流外期货交易开户导流/基金销售用户活跃度亦有所提升—同花顺爱基金App 平均MAU 同比+29%/环比+1%至34 万人、期货通App MAU 同比+80%/环比+4%至46 万人。

    往前看，我们预计伴随股票市场整体保持活跃（10 月至今股票ADT 9,913亿元vs.4Q20 8,024 亿元）、基金市场股基保有量持续提升（开放式基金中股基9 月末8.0 万亿元vs.4Q20 月均6.0 万亿元）、叠加公司3Q21 预收款项高基数带来的递延收入确认增加，有望为全年收入稳健增长奠定基础。

    研发及营销持续投入，管理费用有所抬升。1-3Q21 销售费用同比+29%至2.6 亿元、对应3Q21 同比+22%/环比+3.5%，研发投入同比+38%至5.6 亿元、对应3Q21 同比+34%/环比持平，反映了公司在技术研发及营销推广上的持续投入。此外，1-3Q21 管理费用同比+49%、对应3Q21 同比+94%/环比+110%，我们预计或由于公司规模扩大人员扩张带来的薪酬相关费用支出加大。利润率方面，费用抬升使得公司3Q21 净利率同比-1.3ppt/环比-2.9ppt 至48%；往前看，我们预计公司依靠其强大的流量入口地位及多元化的变现方式，叠加领先的技术能力，仍有望实现规模效应的进一步提升。

    盈利预测与估值

    考虑研发及管理费用的加大，维持2021 年盈利21.8 亿元不变、但小幅下调2022 年盈利4%至28.7 亿元。公司当前交易于29x/22x 2021/2022eP/E；维持跑赢行业评级，下调目标价4%至160.2 元，对应30x 2022eP/E 及35%的上行空间。

    风险

    股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。