2021H1 净利润同比+113.1%，毛利率持续提升+0.6pct。

    　　2021 年上半年，公司实现营业收入13.3 亿，同比+33.9%，Q2 单季度实现营业收入8.0 亿，同比+31.3%；上半年归母净利润5.77 亿，同比+31.4%，Q2 单季为4.1亿，同比+30.5%，业绩增长保持稳定，源于：1）资本市场交易活跃，支撑C 端对金融信息服务的付费意愿；2）券商导流业务延季结算；3）轻资本模式下毛利率继续同比提升0.6pct 至88.3%，销售费用率、管理费用率分别下降0.1pct、0.6pct.；研发费用率提升1.3pct。

    　　前瞻性指标现金流、预收账款增长稳健，保障后续业绩。

    　　2021H1 销售商品收到的现金流为15.2 亿元，同比+15.7%；预收账款12.3 亿，同比+11.4%。销售商品现金流和全市场交易量趋势高度相关，预计受结算周期影响，部分业务延后在H2 结算。由于公司收入确认方式为现金流-预收账款-收入-利润，因此经前瞻性指标稳健增长，有望保障后续业绩。

    　　分业务来看：

    　　1）增值电信业务收入7.8 亿，同比+34.3%。预计源于市场交易活跃度维持高位，对金融资讯需求提升所致，LEVEL-2、金融大师等AI 工具贡献收入。2021H1，网页端注册人数同比+9.3%至5.7 亿人，同比+9.3%；客户端日均使用人数1437 万人，同比+2.2%；周活跃人数1879 万人，同比3%；我们估算目前付费用户渗透率约3%，看好长期渗透率及ARPU 值提升。此外，业务毛利率同比+0.3pct 至87.4%，由于软件复制成本较低，我们判断规模效应将支撑毛利率继续提升。

    　　2）软件销售及维护业务收入0.9 亿，同比+26.1%。我们判断增量主要来自于B端iFind 业务贡献，且预计部分将延至H2 结算。若WIND 终端软件价格涨价，将直接利好竞品iFinD。由于iFind 功能及数据质量在持续进步，且逐步形成了自己的特色功能板块，叠加价格便宜，或有进一步提升市场份额的可能，看好其长期发展空间。业务毛利率-0.1pct.至82.7%，预计源于iFind 销售团队扩张所致。

    　　3）广告及互联网推广收入2.7 亿，同比+82.3%。业务高增长一方面源于市场活跃驱动增量投资者入场，贡献券商导流分成收入，另一方面源于去年H1 基数较低，由于该业务结算存在一定滞后性，我们判断后续H2 将继续受益于H1 的市场活跃度。 2021 年1-7 月，全市场日均股基成交额为10280 亿元，同比+13.6%；8 月至今，全市场日均股票成交额为12959 亿元，同比+15.1%。

    　　4）基金销售及其他业务1.8 亿，同比-2.7%，基金代销收入同比+113.1%。收入下滑主要源于公司战略调整，聚焦基金产品代销，其他业务的代销手续费有所下降所致。公司基金代销业务仍然保持超高增速，H1 收入同比+113.1%，自2019 年以来持续保持翻倍以上的增速。我们坚定看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移的趋势。6 月末公司非货基保有量376 亿，环比3 月末+29.7%，其中股票+混合的保有量规模336 亿，环比+23.5%，增速高于蚂蚁、东财，我们判断，随着公司战略调整、后续持续加大营销力度，低基数下基金代销收入有望继续高增长。

    　　流量+粘性持续领跑，流量变现的潜在空间大。

    　　目前同花顺APP 的MAU 为3085 万人，仍然大幅领先东方财富（1462 万人）、大智慧（862 万人）。我们认为，公司APP 端绝对领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河，后续潜在流量变现的增长点在于付费用户数提升、以及证券客户向基金客户的延展。

    　　投资建议：中报业绩符合预期，业绩前瞻性指标稳定保障后续业绩变现。中长期角度，我们看好公司受益于散户“专业化”趋势，C 端ARPU 值持续提升，基金代销收入贡献增量，且B 端iFind 凭借高性价比对标Wind 提升份额。预计21/22 年盈利增速为+31%、+25%，对应PE 为26X/21X，估值低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）资本市场交投活跃度下降；2）C 端产品渗透率不及预期；3）B 端iFind 业务发展不及预期；4）监管政策风险。