21H1 收入同比增长33.9%，流量变现能力继续提升公司发布中报，21H1 公司收入为13.27 亿元，同比增长33.9%，归母净利润为5.77 亿元，同比增长31.4%，扣非归母净利润为5.73 亿元，同比增长33.5%。业绩增长的主要驱动因素：1）市场交易活跃，炒股软件、导流开户和基金业务快速增长。我们认为，同花顺的流量变现能力或在持续增强，导流开户和基金销售业务后续值得关注。参考可比公司估值2021 年平均PE40 倍，由于同花顺业务可能会受到市场行情波动的影响，我们给予2021年PE 35 倍，对应目标价161.41 元（前值为218.26 元）我们预计，2021-2023年公司EPS 为4.61/6.64/9.33 元。“买入”评级。

    导流开户和基金销售高速增长

    21H1，公司电信增值业务（炒股软件）收入为7.80 亿元，同比增长34.3%。

    广告及互联网业务（导流开户）收入为2.73 亿元，同比增长82.3%。高速增长的背后除了市场因素之外，我们认为，高速的流量转化能力逐步增强。

    基金销售及其他交易手续费收入为1.85 亿元，同比减少2.7%。这其中需要特别注意，1）公司21H1 基金销售业务收入同比增长113%；2）公司业务战略调整，其他业务代销费用下降导致该业务整体出现小幅下降。通过各业务增速来看，我们认为，导流开户和基金销售这两个业务的增长势头强劲，后续值得重点关注。

    关键变量分析：关注现金流与合同负债

    21H1，公司销售商品收到的现金流为15.2 亿元，同比增长15.7%，21Q1增速为35.4%，21Q3 增速为3.3%。可以看出，21Q2 现金流同比增速出现季度环比下降，我们认为，这可能与公司调整代销业务（其他交易费用下降）有关。21Q2 合同负债为10.78 亿元，环比21Q1 基本持平（21Q1 为10.73亿元），合同负债金额达到历史最高值，为后续收入确认奠定基础。我们认为后续的关注点包括：1）21Q3 现金流是否会出现同比增速的回升；2）合同负债增加的幅度是否能够扩大。

    维持“买入”评级

    由于其他代销收入下降， 我们下调2021-2023 年归母净利润至24.79/35.70/50.18 亿元（前值：2021-2023 年为26.07/36.73/50.24 亿元）。

    EPS 分别4.61/6.64/9.33 元（前值：2021-2023 年为4.85/6.83/9.35 元）。

    维持“买入”评级

    风险提示：市场交易活跃度下降的风险，基金业务增速低于预期的风险。