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同花顺(300033)机构评级研报股票分析报告

 
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同花顺(300033):流量+粘性领跑 个人投资者“专业化”赛道龙头

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2021-03-18  查股网机构评级研报

  行业趋势:“机构化”趋势明显,而散户“专业化”仍有较大发展空间。

      我们认为,2015 年至今,A 股市场已经呈现出“机构化”的明确趋势,即:

      1)一方面,体现为“个人投资者占比降低、机构投资者占比上升”;2)但另一方面,目前市场投资者结构中,虽然散户占比下降,但占自由流通市值比重仍高达53%,是市场的重要组成部分。我们判断,散户占比下降但不会被“消灭”,而第二种形式的“机构化”将体现为散户“专业化”,即散户投资行为从投机决策转向趋势投资和长期价值投资。TO C 端的投资决策工具有较大发展空间,即同花顺的核心AI 增值服务所处的赛道。

      竞争优势:流量+粘性领跑,构建券商引流业务的坚固护城河;多年研发沉淀,依托AI 增值服务“武装”散户。

      1)APP 端绝对领先的规模基础和粘性优势是其最坚固的护城河。截至2020 年12 月,公司移动端APP 月活跃用户数为3314 万人,是东方财富(1475 万人)、大智慧(898 万人)的两倍以上;2)平台中立属性助力券商导流业务。公司依托其流量优势,切入券商导流业务,其中立的平台属性打开与多家券商的合作空间,我们判断每年通过同花顺平台开户的投资者数量或高于东财(仅为集团内的东财证券导流);3)AI 增值服务打开长期服务散户“专业化”的空间。公司长期重视研发环节,多年研发沉淀打造出市场领先的AI 服务工具。我们认为,目前量化策略投资在国内市场仍然有效,AI 赋能下的“赚钱效应”将打开散户服务的长期空间。

      业务发展:B 端iFind 对标Wind 具备较大向上渗透率空间;C 端聚焦AI 量化辅助盈利,用户ARPU 值有望持续提升。

      1)软件销售与维护业务:该业务的券商覆盖率较高,贡献稳定增长现金流。未来业务增长将主要来源于iFind 凭借高性价比对标Wind,预计Wind若提价将显著利好iFind 份额增长;2)增值电信服务:收入=活跃用户数×付费渗透率×ARPU。我们看好AI 量化辅助盈利,带来付费用户渗透率及用户ARPU 值持续提升。此外,由于软件具有极低复制成本,毛利率较高,看好后续规模效应持续释放;3)广告及互联网推广业务:主要由广告业绩及券商引流两部分组成,看好公司凭借其流量优势以及平台的中立属性,持续提升市场份额;4)基金销售及其他:2021 年以来新发基金持续保持高增速,看好居民资产配置持续向偏股型基金迁移。目前公司基金代销体量较小,预计后续将在低基数下快速增长。

      投资建议:中长期角度,我们看好公司受益于散户“专业化”趋势,C 端的ARPU 值有望持续提升,且B 端iFind 凭借高性价比对标Wind 持续提升份额。预计21/22 年盈利增速+35%、+25%,对应EPS 为4.32 元、5.38 元/股,对应PE 为28X/22X,目标价155.5 元,维持“买入”评级。

      风险提示:行业监管风险;资本市场大幅波动;iFind 份额提升不及预期。

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