2020 年净利润同比增长92%

    　　公司披露年报，2020 年公司收入为28.44 亿元，同比增长63.2%，归母净利润为17.24 亿元，同比增长92.1%。净利润基本符合预期（此前预期为17.01 亿元）。20Q4 收入为11.79 亿元，同比增长101.3%，归母净利润为9.52 亿元， 同比增长116.7% 。20Q1-20Q4 收入同比增速为34%/46%/48%/101%，归母净利润同比增速为26%/90%/72%/117%。我们认为，业绩快速增长的主要驱动因素：1）A 股市场交易活跃度提升，投资者对炒股软件需求提升；2）基金销售规模快速增长。我们预计，2021-2023年EPS 分别为4.85/6.83/9.35 元，维持“买入”评级。

    　　各业务分析：A 股散户对股票参与度并未减少

    　　1）电信增值业务：2020 年收入为12.85 亿元，同比增长45.1%。该业务主要关注A 股交易活跃度对个人投资者炒股软件购买的影响。2）广告及互联网业务：2020 年收入为8.36 亿元，同比增长80.9%。导流开户数量继续高速增长，说明A 股散户对股票投资的参与度并没有因为基金的大卖而减少。

    　　3）基金销售及其它佣金：2020 年收入为4.82 亿元，同比增长104.8%，主要受基金整体市场快速增长推动。4）未来关注点：导流开户业务增长的持续性，背后是散户对A 股参与度是否持续；基金销售增长的持续性，背后是尾随佣金规模增加的幅度；AI 产品化和商业化推进；2B 业务的开展。

    　　关键指标分析：现金流加快向收入和利润转化

    　　我们认为，同花顺的财务指标的分析顺序为：现金流、合同负债、收入、净利润。1）2020年公司销售商品收到的现金流为32.92亿元，同比增长57.0%，20Q1-Q4 为5.06/8.09/7.96/11.81 亿元，20Q4 单季度收到的现金流已超过10 亿元，创单季度历史新高。2）20Q1-Q4 合同负债（预收款）为8.58/10.14/11.13/9.48 亿元，20Q4 合同负债单季度环比减少，我们认为，主要与电信增值业务有关，20Q4 市场活跃度相比20Q3 有所回落导致。3）公司收入和净利润同比增速大于现金流同比增速。我们认为，这一财务特征有望在2021 年继续维持。背后逻辑在于现金流向收入和净利润的转化加快。

    　　业绩有望快速增长，维持“买入”评级

    　　公司或受益于A 股市场活跃度提升与基金销售增长，预计2021-2023 年公司归母净利润为26.07/36.73/50.24 亿元（前值：21-22 年为23.89/32.92亿元），EPS 分别为4.85/6.83/9.35 元（前值：21-22 年为：4.44/6.12 元）。

    　　参考可比公司Wind 一致预期平均PE 估值45 倍，我们给予公司2021 年PE 45 倍，对应目标价218.26 元（前值为177.74 元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场交易量下降的风险，流量变现低于预期的风险。