FY20 业绩略高于我们预期、接近此前业绩预告上限公司公布2020 年业绩：收入28.44 亿元，同比增长63%；归母净利润17.24 亿元，对应每股盈利3.21 元，同比增长92%，略高于我们预期，或主因券商开户广告业务及基金销售业务收入驱动；拟10 派12 元。截至4Q20 末预收款项（合同负债及其他非流动负债合计）同比+30%/环比-10%至10.85 亿元。营业利润率大幅提升9ppt 至64%、净利润率亦大幅提升9ppt 至61%，彰显出规模效应。

    　　发展趋势

    　　基金销售业务成为新的增长引擎。我们观察到公司营收结构更加健康均衡：增值电信业务收入同比增长45%至12.85 亿元、占比进一步下降6ppt 至45%；软件销售及维护收入同比增长51%至2.41亿元、占比略降1ppt 至8%；广告及互联网业务推广服务收入同比增长81%至8.36 亿元、占比提升3ppt 至29%；基金销售及其他交易手续费同比增长105%至4.82 亿元、占比提升3ppts 至17%。

    　　此外公司在报告期内新设立同信征信、核睿医疗以拓展新业务。

    　　市场活跃之下流量优势再次凸显。根据公司数据，2020 年同花顺网上行情免费客户端DAU 为1,418 万人（同比增长9%；vs.2015年~1,000 万人）、周活为1,842 万人（同比增长12%；vs.2015 年~1,500 万人），我们认为近乎覆盖了国内近一半的活跃个人股票投资者。在关注到公司业绩相较市场活跃度的弹性之外，市场或逐渐认识到资本市场景气度向上和居民资产配置拐点之下公司面临的发展新机遇——在用户入口地位稳固的基础上，个人股票开户交易、炒股增值功能以及基金产品购买的付费转化率及ARPU 值均有望持续提升，支撑未来3-5 年公司业绩增长的确定性。

    　　持续投入下技术实力进一步夯实。公司研发费用同比增长26%至5.85 亿元、占营收比例高达21%，研发人员人数增长14%至2,456人、占员工总数的61%。其中公司通过加大AI 技术应用研发和产品创新以提升公司各个产品及服务的品质；同花顺AI 开放平台可为证券业、银行业、基金业、保险业、私募、高校、政府机构等提供人工智能解决方案，还将AI 技术拓展到生活、医疗、教育等更多领域，推出更加丰富的人工智能应用产品，进一步增强公司的核心竞争力的同时将其打造成公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　维持“跑赢行业”评级，考虑到年初至今市场交易的活跃，我们上调2021 和2022 净利润3%和5%至25.41 亿元和32.22 亿元；公司当前交易于29x/23x 2021e/2022e P/E，上调目标价5%至210 元，对应35x 2022e P/E，较当前股价有53%上行空间。

    　　风险

    　　股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。