3Q20 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：营业收入16.6 亿元、同比+44%，归母净利润7.7 亿元、同比+68%，对应每股盈利1.44 元，略低于我们预期，或因递延收入确认不及预期以及销售/研发费用大幅增长；对应3Q20 营收6.7 亿元，同比+48%/环比+11%；归母净利润3.3 亿元，同比+72%/环比+7%。

    　　发展趋势

    　　市场向好下公司经营指标表现强劲。3Q20 全市场日均交易额同比+125%/环比+59%至1.05 万亿元，新发行股票&混合型基金合计同比+394%/环比+127%至7,812 亿份，7 月&8 月平均新增A 股开户数达211 万人（vs.2Q20/3Q19 平均147/101 万人），市场活跃度的大幅提升带动公司各项经营指标向好——3Q20 期末预收款项（合同负债及其他非流动负债合计）同比+57%/环比+9%至12.05 亿元、创历史新高，期间销售商品、提供劳务收到的现金同比+51%/环比-1.6%至7.96 亿元，Questmobile 统计的同花顺App 3Q20 平均MAU同比+23%/环比+15%至1,965 万人。往前看，我们预计市场活跃（10月至今股票ADT 7,527 亿元、相较于4Q19 仍保持68%增长）叠加3Q20 预收账款高基数带来的递延收入确认增加，有望为全年业绩高增长奠定基础。

    　　公司持续加大研发及营销投入力度。1-3Q20 销售费用同比+42%至2.0 亿元、对应3Q20 同比+36%/环比+2.1%，研发投入同比+25%至4.1 亿元、对应3Q20 同比+25%/环比+7%，反映了公司加大以AI为代表的技术研发以及营销推广力度。此外为进一步探索AI/5G/物联网等新一代科技的发展应用及相关产业培育孵化，公司拟使用自筹资金14.02 亿元投资建设同花顺未来科技园项目，并通过全资子公司浙江同花顺智能科技有限公司具体实施。

    　　陆股通持股进一步提升。截至3Q20 末公司陆股通持股比例达4.08%，相较于4Q19/1Q20/2Q20 持股比例的1.48%/2.64%/3.15%进一步提升。我们认为，陆股通持股提升或反映了外资机构对公司长期投资价值的认可。

    　　盈利预测与估值

    　　由于下调市场交易量、上调销售费用率假设，我们下调2020 年/2021 年盈利16.4%/16.3%至12.4/20.4 亿元。公司当前股价对应于41x 2021e P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价16%至190 元，对应50x 2021e P/E 以及23%的上行空间。

    　　风险

    　　股票市场活跃度降低、金融监管政策不确定性、行业竞争加剧。