微特电机应用组件销量放缓导致收入下降。金龙机电公布2010年上半年净利润2458万元，同比下降0.2%，每股收益0.17元。主要原因是下游客户欧莱雅的振动睫毛膏产品销售并不理想，导致公司应用于高端消费品的微特电机组件销量同比下滑71.3%。受此影Ⅱ向，公司上半年收入同比下降18%（环比下降4%）。由于公司未使用募集资金产生利息收入，导致财务费用支出下降，因此净利润下降幅度小于收入下降幅度。

    手机用微特电机供不应求，毛利率提升。公司上半年空芯微特电机的销售收入为6572万元，同比上升17.1%。受原材料价格下降的影响，毛利率同比上升9个百分点。我们预计公司手机用微特电机供不应求的状况有望在下半年持续，全年销售收入将达到1.3亿元（超过我们之前1.2亿元的预期）。

    加快新产品推广的步伐。今年7月，公司公告使用超募资金5000万元，实施年产6000万只MFD电机的项目，该电机是集合了振动电机、受话器和扬声器的功能为一体的多功能新型电子元器件，有效节省了内置空间。我们预计该业务将在明年下半年贡献利润。此外，通过我们的渠道调研，公司用于LED背光电视的电子转换变压器产品已经到客户认证阶段，如果进展顺利，也将在明年开始贡献利润。

    风险因素：高端消费品市场需求进一步下滑；新产品推广慢于预期。

    维持“增持”评级。考虑到公司微特电机应用组件销量的下滑以及明年新募投MFD电机项目达产的影响，我们对金龙机电的营业收入和净利润进行了重新预估。由于欧莱雅订单低于预期，我们调低10年EPS预测16%至0.42元。但考虑到新产品将在11年集中开始产牛贡献，我们分别调高11年和12年EPS预测g%和20%至0.73元和0.99元。上调目标价至21.9元(2011年30倍PE)，维持“增持”评级。