事件：宝通科技(300031.SZ)于2023年8月25日发布2023年上半年业绩。

    23H1 公司实现营收15.45 亿元，同比+1.29%；归母净利1.22 亿元，同比+140.67%；23H1 宝通科技实现毛利率37.46%，22 年同期40.84%；实现归母净利率7.89%，22 年同期3.32%。销售费用2.27 亿元，同比-44.68%，主要系广告费减少；管理费用1.61 亿元，同比+37.04%，主要系职工薪酬、股权激励费用等增加；研发费用5,829 万元，同比-13.16%。

    2023Q2 业绩：宝通实现营收7.9 亿元，同比-8.5%，环比+4.6%。营业总成本7.65 亿元，同比-13.5%，环比+16.76%。销售费用1.28 亿元，同比-50%，环比+28.75%；管理费用0.89 亿元，同比+63.9%，环比+23.8%；研发费用0.26 亿元，同比-26%，环比-18.2%。实现归母净利3,867 万元，同比+313.5%，环比-53.54%。归母净利率实现4.9%，环比一季度归母净利率11%降低。23Q2 收入增速同比下滑主要由于22 年同期上线重磅IP 代理产品《剑侠世界三》带来的高基数，同时公司智能输送系统服务2023H1 利润端表现欠佳，主要由于宝通在海外工业端业务扩张，招聘高级技术和管理人员带来管理费用、研发费用的增加，上半年导致亏损2,647 万。

    分业务拆分：23H1 移动互联网业务实现营收6.18 亿元，同比-22.77%，实现毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。工业互联网业务实现营收9.27 亿元，同比增长27.85%，其中智能输送数字化产品实现营收8.42 亿元，同比+34.08%，毛利率28.56%，同比提升0.21pcts；智能输送系统服务实现营收0.85 亿元，同比-12.48%，毛利率18.5%，同比降低了32.33pcts。

    23H1 宝通游戏发行子公司易幻网络实现营收3.31 亿元，22 年同期为5.06亿元；实现净利润4,670 万元，22 年同期为-4,562 万元。游戏自研子公司海南高图实现营收2.87 亿元，22 年同期为2.95 亿元；实现净利润3,325 万元，22 年同期为-2,012 万元。工业板块的宝通智能物联子公司实现净利润-2,647 万元，22 年同期盈利257.4 万元。

    点评：

    移动游戏业务收入端增速下滑，利润端同比扭亏为盈，老游长线运营流水相对稳定，三季度新游上市有望迎来新产品周期。23H1 移动互联网业务实现营收6.18 亿元，同比-22.77%。实现毛利率52.21%，同比提升2.77pcts。宝通游戏发行子公司易幻网络和游戏自研子公司海南高图23H1 净利润加和近8000 万元，而2022 年同期两家子公司净利润分别 为-4,562 万元和-2,012 万元，海南高图在经历前期投入研发以及游戏推广带来的费用增加、利润亏损后，随着自研游戏的陆续上线有望持续给公司带来流水上的贡献。根据公司2023H1 中报公布的主要游戏的一二季度充值流水数据来看，头部游戏的流水稳中向好。排名首位的游戏一季度流水为6,023 万元，二季度环比增长至6,707 万元。公司的几款主要游戏都以长线运营为主，二季度环比表现较稳健，下半年有望持续提供稳定收益。

    公司今年新游主要上线时间在9 月、10 月，主要包括：1）9 月10 日前将在日本地区发行上线的《马赛克英雄》，韩国流水表现优异，日本地区表现有望优于韩国地区；2）《重返未来1999》中国港台地区发行；3）10 月31 日在欧美市场上线海南高图的自研游戏《地牢猎手》。2024年新游方面，海南高图目前储备两款自研游戏在研发测试中。自研游戏《D3》韩国和中国港澳台区表现稳健，上线首日IOS 平台荣登免费榜第一，在Google Play 平台荣登免费榜第二。整体看，老游流水稳健叠加新游的陆续推出上线，有望持续给上市公司贡献收入增量。

    工业互联网端近些年持续保持较高速增长，业绩短期有所波动，长期来看公司智能输送带系统产品全球竞争力不断加强。2023 年H1，工业互联网板块中智能输送系统服务由于投入研发增加以及订单延期等因素影响利润端表现，7 月经营情况已经逐渐向好。23H1 智能输送系统服务实现营收0.85 亿元，同比-12.48%，毛利率18.5%，比22 年同期降低了32.33pcts。负责智能系统服务的宝通智能物联子公司实现净利润-2,647 万元，22 年同期盈利257.4 万元。宝通科技利用软硬件一体的智能输送带解决方案，利用传感器采集到的运输数据不断迭代算法给客户提供整套设备系统的全方位解决方案，未来数据端优势有望不断显现。公司智能输送带产品国内客户涉及国家能源、中国建材、海螺水泥等，市占率稳居全国前列。海外客户渗透率逐步提升，得到了必和必拓、力拓等矿业、钢铁行业国际巨头的认可背书并拿到相关订单。公司2023年7 月公告了在泰国的年产1000 万平方数字化输送带定增募投项目规划，主要目的在于提高公司产能，缓解当前生产压力，以及产品自身的升级换代需求。预计随着产能的陆续释放，公司工业互联网业务有望保持相对高速发展。

    眼光长远，AI 工具降本增效，同时战略投资布局多项前沿技术领域创业公司，涉及VR/MR、3D 裸眼视觉、虚拟数字人等，近期获得苹果MR第二批次测试资格，为宝通长期创新、协同发展打下坚实基础。2022 年，公司增资矿区无人驾驶企业踏歌智行、投资裸眼3D 技术公司一隅千象、增资VR/AR/MR 技术公司哈视奇以及虚拟人技术公司南京八点八等。

    哈视奇代表产品《奇幻滑雪》系列游戏已多版本迭代，曾获得Steam 畅销榜第一名等成绩，团队与华为、HTC 皆达成了深度合作。随着苹果开启XR 时代，哈视奇有望持续深入AR/VR 领域打造更多优质爆款内容。

    一隅千象一方面赋能宝通智能传送带端3D 成像业务，另一方面通过自研视觉算法技术、专利、积累的数据端优势研发裸眼混合现实产品Space 1，通过光场控制、空间成像、空间定位识别及AI 算法等核心技 术，让用户沉浸式体验3D 裸眼视觉场景，不断为B 端客户打造出定制化解决方案。AI 方面，宝通已使用基于ChatGPT 的翻译系统翻译了约百万字的本地化文案，降本增效，同时也利用ChatGPT 为游戏创作富有特色的公告、广告语的文案，基于stable diffusion 批量生成素材，未来计划搭建企业内部的AI 中台，降低AI 相关工具使用门槛，有望提升公司内部运营效率。

    盈利预测与投资评级：宝通科技双主业驱动，下半年工业端订单有望保持相对高增速成长。游戏业务中存量游戏流水保持稳健，随着9 月开始陆续有重磅代理游戏、自研游戏的上线，宝通有望开启2023 年主要的新品周期。我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25 年营业收入分别为40.11/48.08/58.45 亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44 亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024 年平均 PE 为19x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE 21.48x，对应 2024 年目标市值123 亿，当前市值对应19xPE/14xPE/11xPE，维持宝通科技“买入”评级。

    风险因素：海外发行游戏新品流水不及预期、游戏行业版号影响等