双主业成型驱动，深耕游戏出海。宝通科技是一家业务领域涵盖工业和移动互联网的集团化企业，公司成立于2000 年，以传统工业输送业务起家，逐步成为国内领先的以数字化输送系统及智能运营服务为主的工业散货物料服务商。公司于2012 年开始布局移动网络游戏海外发行及运营服务，2016 年并购易幻网络，2018 年底成立海南高图，深耕全球移动游戏研运一体化。

    　　工业互联网专注智能输送，技术赋能全栈式绿色服务。工业互联网板块，公司主营业务为工业散货物料无人输送解决方案服务商，具体为数字化输送系统和智能运营服务。经过20+年深耕，宝通科技积累了行业经验、100%客户满意度，建立500+合作关系，在2022 年宏观因素不利的情况下，宝通科技工业互联网板块实现营收16.36 亿元，同比增长32.77%，保持稳定上升态势。

    　　2022 年，增资矿区无人驾驶企业踏歌智行、投资裸眼3D 技术公司一隅千象、增资VR/AR/MR 技术公司哈视奇、签署东滩煤矿B 皮带机智能化改造项目，实现输送系统智能一体化业务零突破。

    　　移动互联网多年深耕海外，未来关注AI+游戏发展趋势。多年来，公司专注深耕移动网络游戏海外市场，布局国内移动网络游戏海外发行和运营。子公司易幻网络是国内海外移动游戏成功发行数量最多的厂商，2023 年关注重点产品储备《重返未来1999》（港澳）、《白荆回廊》（韩国）等。海南高图已上线产品全球覆盖面广，未来将有望持续延伸全球研运一体业务，进一步拓展更具壁垒的大市场， 目前子公司海南高图储备《D3 》《地牢猎手》《FOG》《TAG》等自研、定制产品。公司已经搭建基于ChatGPT 的翻译系统；搭建基于Stable Diffusion 框架的AIGC 绘画系统，公司也将有AI 的技术团队，AI 团队组织架构等，践行科技创新理念。

    　　2023 年基本面有望整体向好，业绩考核目标展现信心。2023 年3 月13日，公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，激励计划拟首次授予的激励对象共计281 人，包括在公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工。公司以7.54 元/股的价格向符合条件的281 名激励对象授予725 万股限制性股票。根据激励方案的业绩考核目标为：23-25年营收不低于35/40/50 亿元，净利润不低于4/5.6/7.28 亿元。24-25 年营收增速为14%/25%，24-25 年净利增速为40%/30%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25 年营业收入分别为40.11/48.08/58.45 亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25 年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44 亿元， 同比分别增长205.0%/37.5%/30.1% 。采用相对估值法， 可比公司2024 年平均PE 为21.48x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE 21.48x ， 对应2024 年目标市值123 亿， 当前市值对应21.33/15.52/11.93xPE，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险因素：商誉减值风险、游戏收入主要来自境外市场的风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、游戏行业政策变动风险、新游开发和运营失败风险。