22 年业绩略低于预期，23Q1 回暖明显，维持“买入”评级公司发布22 年报&23Q1 季报：22 年营收32.6 亿元（yoy+18.1%），归母净亏损3.96 亿元（21 年净利4.03 亿元），略低于预告下限（-2.82 亿元至-3.83 亿元）。扣非归母净亏损4.2 亿元；23Q1 营收7.55 亿元（yoy+14.05%），归母净利0.83 亿元（yoy+21.04%），扣非归母净利0.81 亿元（yoy+25.36%）。

    　　我们预计23-25 年净利4.48/5.83/7.31 亿元，采用分部估值法，预计工业23 年净利2.69 亿元，可比公司23 年PE 33.4X，考虑工业中智能营收虽快速增长，但占比仍较小，给予PE 30X，对应市值80.64 亿元；预计游戏23年净利1.79 亿元，可比公司23 年PE 23.4X，给予PE 23.4X，对应市值41.93 亿元；目标市值122.57 亿元，目标价29.75 元，维持“买入”评级。

    　　22 年亏损主要因宏观影响+减值，23 年Q1 已企稳回暖22 年公司计提商誉、应收账款及存货等减值损失5.4 亿元，其中主要为计提子公司易幻网络的商誉减值4.86 亿元。剔除后归母净利1.44 亿元，同降64%，主因易幻网络因外部受版号、疫情，内部受优化产品结构、市场推广费用增加等影响出现亏损。22 年毛利率39.5%，同降1.7pct。销售/管理/研发/财务费用率25.7%/8.2%/4.9%/0.6%，同比+6.5/+1.6/+0/-0.1pct，销售费用率提升主因游戏推广费用增加。23Q1 营收同增14.05%，净利同增21.04%，主因公司减少了游戏推广费用。

    　　工业互联网业务国内国际相互促进；AI 将赋能游戏业务工业互联网业务上，22 年凭借产品差异化，构建了国内与国际相互促进的新发展格局，海外营收占比40%。加大智能产品研发和市场开拓，智能在线监测产品营收同增超310%；游戏业务上，至22 年底正在发行运营的产品76 款，新增运营产品29 款，已储备不同语言版本产品20 款，储备自研+定制产品6 款，为23 年恢复积蓄动能。23 年将用AI 赋能游戏业务：

    　　打造广告智能投放平台，提升投放效率和广告优化能力；搭建基于ChatGPT的翻译系统，提升翻译效率，节约成本；搭建基于stable diffusion 框架的AIGC 绘画系统，来提升美术出图速度，增加广告创意数量，提升获客质量。

    　　工业互联网推进，游戏有望回暖，维持“买入”评级公司工业互联网和游戏业务双轮驱动，工业互联网业务发展态势良好，游戏业务23 年恢复在望。我们预计23-25 年归母净利4.48/5.83/7.31 亿元，EPS1.09/1.41/1.77 元，采用分部估值法，目标市值122.57 亿元，目标价29.75 元（前值23.44 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能产品业务推进不及预期、游戏自研产品表现不及预期等。