从传统输送带业务到移动互联网，宝通科技在过去十年的经营中展现了优秀的转型能力，并成功维持了双主业的正常发展。当前公司工业互联网业务在产业智能化转型背景下迎来新机遇，移动互联网业务有望在国内海外齐布局中重拾增长，同时面向未来的经营风格亦已体现为对自动驾驶、VR/AR、元宇宙等方向的持续布局。我们看好宝通科技短中期双主业驱动增长，面向未来的经营风格也让我们乐观展望公司的中长期机会，我们预测公司2022/23/24 年归母净利润分别为5.11/6.26/7.35 亿元，当前股价对应11/9/8 倍PE，参考可比公司估值，考虑到公司在工业互联网及前瞻性业务布局领先，我们给予公司2022年15 倍PE，对应目标价18.6 元，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　 宝通科技：输送带+移动游戏，双主业交替驱动发展。宝通科技从传统的输送带制造业务起家，并于2015 年开拓移动游戏业务，之后成功维持了双主业的经营模式。自2015 年转型以来，公司营收CAGR 为34.33%，归母净利润CAGR为34.41%，其中2015-2018 年主要系移动游戏业务增长推动，2019 年后智能输送业务成为增长引擎。公司2021 年实现营业收入27.60 亿元（YoY+4.62%），扣非归母净利润4.03 亿（YoY-7.81%），2022Q1 实现营业收入6.62 亿元（YoY-9.62%），扣非归母净利润0.69 亿元（YoY -43.96%），主要系受疫情等因素影响。

    　　 行业状况。1）下游行业升级改造，智能输送业务正当时：在政策和企业需求的双推动下，煤矿、钢铁厂、砂石骨料等行业智能化、一体化改造需求逐渐显现，根据头豹研究院预测，工业散货物料智能输送市场总规模将从2016 年的4.4 亿元上升至2025 年的1032.9 亿元，其中2021–2025 年CAGR 为86.4%，整体进入高速发展期。2）国内移动游戏市场进入新环境，出海成为行业核心展望：

    　　根据游戏工委数据，2021 年国内移动游戏市场营收2255 亿元，同比增长7.6%，增速同比下降25 个百分点，2021 年国内游戏用户数为6.66 亿、同比接近持平，根据Newzoo 数据，全球游戏市场规模有望在2022 年达到2031 亿美元，同比增长12.6%，其中移动游戏占比将达到51%。国内游戏行业增速放缓、市场竞争激烈，叠加版号等监管措施的变化，出海已经成为移动游戏行业的核心展望。

    　　 公司竞争优势。1）聚焦智能输送，布局领先。宝通率先提出和布局智能输送全栈式服务，从传统的输送带生产制造向智能输送全栈式一体化服务开拓，在工业硬件、工业软件、智慧服务上布局领先，客户开拓顺利。2）移动游戏业务扎根海外，开拓国内市场皆为增量。公司游戏业务在东南亚等海外地区深耕多年，具有深厚的发行经验积累，受国内行业环境变化影响较小，同时近年亦开始探索国内市场，带来增量预期。3）兼具传统制造业与互联网业务基因，实践产业数字化转型。公司是少有的兼具传统制造业和互联网数字产业基因的企业，数字化智能化赋能传统产业的背景下，对产业的Know-how 和实际需求的切实体会将成为核心竞争力，并且“研发-合作-验证-反馈”的循环可以在企业内部高效完成。4）面向未来的经营风格，带来中长期的乐观展望。公司始终坚持面向未来的经营理念，在场景自动驾驶、VR/AR、元宇宙等领域积极开拓，虽然当下难以直接体现为业绩贡献，但“模糊正确”的方向性布局为公司带来中长期的乐观展望。

    　　 风险因素：局部地区疫情反复的风险；重点游戏项目业绩不及预期的风险；上游原材料及大宗商品涨价导致毛利率下行的风险；工业智能化改造整体进展不及预期的风险等。

    　　 投资建议：我们看好宝通科技维持双轮驱动，预计公司工业互联网业务在下游煤矿、钢铁厂、砂石骨料等行业智能化改造过程中继续受益增长，移动互联网业务在海外与国内齐发力的背景下重回增长轨道。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为5.11/6.26/7.35 亿元，同比增长26.9%/22.5%/17.4%，当前股价对应11/9/8 倍PE，参考可比公司（三七互娱、吉比特、双箭股份）2022年平均13 倍PE 估值，考虑到公司在工业互联网及前瞻性业务布局领先，我们给予公司2022 年15 倍PE，对应目标价18.6 元，首次覆盖，予以“买入”评级。