核心结论

    事件：公司发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营收27.60亿元，YoY+4.62%，归母净利润4.03亿元，YoY-7.81%；2022Q1实现营收6.62亿元，YoY-9.62%；归母净利润0.69亿元，YoY-43.96%。

    研发投入加大，利润短期承压。分业务看，工业互联网业务2021年收入12.32亿元，同比增长11.30%；移动互联网业务收入15.28亿元，同比下滑0.21%。2021年公司整体毛利率为41.23%，同比提升0.40pct，其中工业互联网业务毛利率下滑2.99pct至30.56%，主要由于疫情导致海运和原材料成本上涨。公司加大对游戏自研产品与工业互联网软硬件开发投入，研发费用同比提升84.64%至1.35亿元。

    产品储备丰富，22年自研游戏有望放量。在国产游戏出海的战略方向下，公司竞争力凸显，子公司易幻网络已布局全球发行与运营近10年，深耕韩国、东南亚、港澳台等市场，经验丰富。展望2022年，公司将加强全球研运一体战略布局，储备包括《终末阵线：伊诺贝塔》、《D3》、《JS》、《SND》、《CBP》在内的自研/定制产品，将迎来自研产品收获期。

    深化AR/VR布局，积极探索元宇宙世界。报告期内公司增资XR技术企业哈视奇，我们认为本次对哈视奇的增持有望推动AR/VR在公司游戏业务以及工业互联网业务上的应用，加强主营业务间的协同。除此之外，公司还投资裸眼3D技术公司一隅千象，并与八点八数字在虚拟人业务展开合作，多元布局元宇宙。

    投资建议：我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为5.58/6.82/7.93亿元，同比增长38.6%/22.3%/16.3%。维持“买入”评级。

    风险提示：政策风险，宏观经济周期风险，新游流水不及预期，竞争加剧