20Q3 归母净利0.81 亿，同增22.8%，维持“买入”评级公司20Q3 实现营收6.39 亿元，同增8.94%；归母净利0.81 亿元，同增22.8%，位于预告增速区间（同增12.73%-37.51%）约中位。Q1-Q3 实现营收19.52 亿元，同增10.32%；归母净利3.16 亿元，同增35.84%。

    业绩增长主要得益于：游戏业务方面，手游海外区域化发行运营和自研业务稳定发展；工业互联网业务方面，国际贸易收入同比大幅增长。我们维持20-22 年归母净利润预测为4.01/5.54/6.96 亿元，EPS 1.01/1.40/1.75元，采用分部估值法，因游戏板块估值中枢有所下滑，调整市值目标至101.98 亿元，目标价调整至25.68 元，维持“买入”评级财务指标稳中向好，毛利与净利率均有提升，继续加码研发公司20Q1-Q3 毛利率60.49%，较去年同期增加1.10pct，Q3 单季毛利率60.05%，较去年同期上升3.02pct。前三季度销售费用率36.39%，较去年同期下降1.03pct；管理费用率较去年同期上升0.96pct；财务费用率较去年同期下降0.75pct。因子公司研发投入增加，前三季度研发费用较去年同期增加80.39%，公司继续加码自研。前三季度净利率16.59%，较去年同期上升3.82pct；Q3 单季净利率12.81%，较去年同期上升3.44pct。

    游戏：海外发行业务稳定发展，自研产品有望构建新业绩增长点手游海外区域化发行运营业务稳定发展。Q3 顺利发行《造物2》、《延禧攻略》，上线当天分别位列当地App Store 免费榜第2、3。《梦境链接》、《决战三国》等多款产品有望年底前上线，其中我们预计11 月下旬在日本发行的《梦境链接》将有望成为公司又一力作。成都聚获首款自研产品《终末阵线：伊诺贝塔》由B 站独家发行代理，目前已获得版号，我们预计将于明年上线，有望成为新的业绩增长点。

    工业互联网：深化“高端化、国际化”战略；新增产能有望明年投产公司深化“高端化、国际化”发展战略，Q3 国际贸易收入实现同比大幅增长，数字化胶带系列产品销售显著上升；公司可转债募集5 亿元用于产能扩张，我们预计新增产能将于明年就位，有望继续推动业务增长。

    出海龙头，期待自研游戏发力，维持“买入”评级公司游戏代理发行业务稳健，自研游戏将发力；工业互联网保持快速发展。

    我们维持20-22 年归母净利润预测为4.01/5.54/6.96 亿元，20-22 年EPS1.01/1.40/1.75 元。采用分部估值法，我们预计游戏业务净利润3.15 亿元，可比公司20 年PE 估值18.96X，给予公司PE 22X 估值，对应市值69.3亿元；预计工业互联网业务净利0.86 亿元，可比公司20 年PE估值39.53X，给予公司PE 38X 估值，对应市值32.68 亿元，合计市值101.98 亿元，目标价调整至25.68 元（前值28.07 元），维持“买入”评级。

    风险提示：游戏上线时间和流水表现不及预期，海外市场拓展不及预期等。