事件:

    阳普医疗公布2013年半年报,报告期实现收入1.52亿元,同比增长18.3%;归属于上市公司股东净利润1255万元,同比下降29.44%;扣非后1013万元,同比下降19.53%;EPS0.08元。

    观点:

    二季度情况好于一季度。从分季度财务指标来看,二季度单季度实现收入8615万元,同比增长20.30%,毛利润恢复到42.77%,营业利润率也恢复到11.52%,远远好于一季度。客观来看,二季度情况虽然比一季度有所好转,但也仅是恢复到正常水平。产品线之间的协同效应能否出现,关键在于下半年的表现。

    上半年增收不增利原因在于费用超出预期。由于一季度多项业务处于起步阶段,特别是代理德国维润赛润的试剂产品,费用超支较多,导致上半年的销售费用和管理费用都大大增加。

    产品线的丰富使公司前景看好。公司主营业务是以为临床检验实验室与临床护理提供专业解决方案为依托的技术、产品与服务。在原有产品第三代真空采血管的基础上,通过研发和收购,目前已经拥有了智能采血系统、微生物拭子、全自动真空采血管脱盖机、尿液检测系列产品、静脉留置针等。这些产品与原有业务可以渠道共享,降低销售费用率。从中报可以看出,产品线方面,除传统的采血管和采血针业务由于销售政策的改变增速放缓外,仪器销售和试剂销售都增长明显。

    全国布局初现成效。公司传统的优势销售区域是华南地区,从中报来看,这一地区贡献收入5792万元,仍是国内最大的销售区域。可喜的是,华东、华北与华中区域的增速分别达到了44%、33%与51%。国内战略性的销售布局开始显现出成效。上半年来看,出口业务增长速度不快,仅为18%,拉低了整体速度。

    结论:

    公司所处的IVD 行业是快速发展的行业,产品线的丰富带来的协同效应在初始投资期过后将出现。在药品价格承压,提倡使用国内产品的大背景下,公司产品面临着拓展市场份额的良好时机。在这个时机面前,我们认为费用的提高是可以理解和接受的。预计2013-2014年EPS分别为0.35元、0.49元、0.68元,对应动态PE分别为36倍、26倍、19倍。判断公司经过一季度的低点后,全年将呈季度环比上升态势,基于这种良好的增长态势,继续给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:投入期和投入力度超出预期;协同效应低于预期;出台器械方面的利空政策